一、產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)&社會(huì)性價(jià)值，再生鋁發(fā)展兼具充分性與必要性

1.1 從本質(zhì)出發(fā)，再生鋁發(fā)展具備充分性

鋁的基本屬性決定其具備優(yōu)異的回收價(jià)值。

金屬鋁為一種銀白色輕金屬，具有良好延展性、導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性及耐氧化性。盡管鋁為地殼含量最豐富的金屬元素，但易氧化性導(dǎo)致其在自然界以氧化鋁形式存在，氧化鋁電離脫氧過程損耗大量能源是構(gòu)成其生產(chǎn)成本與社會(huì)成本重要部分。

再生鋁是指以廢鋁（新、舊廢鋁）為原材料，經(jīng)過預(yù)處理、熔化、精煉等環(huán)節(jié)重新生成鋁合金及鋁液等可供后續(xù)加工狀態(tài)。

從經(jīng)濟(jì)性與可行性出發(fā)，再生鋁具備顯著的價(jià)值：

鋁具備優(yōu)質(zhì)可回收屬性：由于鋁在空氣中易氧化，并在表面形成厚度約 5 納米致密氧化膜，因此鋁具備優(yōu)異的耐腐蝕性，且多次利用不改變性質(zhì)。此外，廢鋁收得率良好，根據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，全球廢鋁回收效率已達(dá) 76%（再生鋁占當(dāng)期總廢鋁體量），被視為可持續(xù)金屬材料。

鋁回收經(jīng)濟(jì)價(jià)值出眾且再利用成本可控：根據(jù)鋁行業(yè)規(guī)范數(shù)據(jù)，再生鋁企業(yè)綜合能耗低于 130kg 標(biāo)準(zhǔn)煤/噸，鋁及鋁合金綜合回收率高于 95%。

在考慮產(chǎn)區(qū)折舊、原料及輔料成本、人工及其他費(fèi)用后，我們測(cè)算剔除廢鋁原料成本外單噸再生鋁完全成本約 921.3 元/噸，僅占 2021 年至今電解鋁均價(jià) 5.06%；

具備大規(guī)模回收基礎(chǔ)：廢鋁可大致區(qū)分為新廢鋁及舊廢鋁。

新廢鋁來自鋁產(chǎn)品使用前生產(chǎn)環(huán)節(jié)，涵蓋邊角料、報(bào)廢品及切屑等。新廢鋁部分被生產(chǎn)商自行回收，實(shí)際社會(huì)流動(dòng)較少，一般成為“內(nèi)部循環(huán)料”。

舊廢鋁來自含鋁產(chǎn)品報(bào)廢后回收，主要來自運(yùn)輸行業(yè)、包裝業(yè)、工程電纜等。由于建筑用鋁壽命較長(zhǎng)，當(dāng)前回收占比依然較低。

從廢鋁來料看，汽車、包裝及建筑等行業(yè)廢鋁回收已基本形成有效路徑，隨著報(bào)廢量逐漸提升可帶來廢鋁供給增長(zhǎng)；另一方面，根據(jù) IAI 統(tǒng)計(jì)，全球仍存 15 億噸鋁產(chǎn)品仍處于使用狀態(tài)，占全球已生產(chǎn)電解鋁 75%，“社會(huì)礦山”為廢鋁增量發(fā)展提供有力保障；

鋁回收排污成本可控，鋁灰不構(gòu)成產(chǎn)業(yè)發(fā)展阻力：

鋁灰為原鋁冶煉、精細(xì)加工及再生過程中液態(tài)鋁表面漂浮雜質(zhì)，一般每噸鋁生產(chǎn)將產(chǎn)生鋁灰渣 0.03-0.05 噸。

2021 年《國(guó)家危險(xiǎn)廢物名錄》正式將鋁灰渣定為危險(xiǎn)廢物，其處置需運(yùn)往具備專業(yè)危廢處置資質(zhì)企業(yè)進(jìn)行處理。若以單噸 2000 元作為鋁灰渣處置成本，則對(duì)應(yīng)每噸再生鋁額外產(chǎn)生約 100 元灰渣處置費(fèi)用。

1.2 社會(huì)價(jià)值&政策引導(dǎo)下，再生鋁發(fā)展呈必然性趨勢(shì)

1.2.1 “雙碳雙降”歷史性任務(wù)目標(biāo)路徑清晰，政策紅線推進(jìn)鋁產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)能降耗

“十一五”規(guī)劃開始連續(xù) 4 個(gè)五年規(guī)劃設(shè)定能源強(qiáng)度目標(biāo)。

以能源消耗強(qiáng)度（單位 GDP 能耗）和能源消費(fèi)總量（能源消費(fèi)上限）為組合的能源“雙控”目標(biāo)，已成中國(guó)能源轉(zhuǎn)型和低碳發(fā)展的重要指標(biāo)。“雙降”按省、自治區(qū)、直轄市設(shè)定考核目標(biāo)，對(duì)各級(jí)地方政府執(zhí)行嚴(yán)格監(jiān)督考核。

明確量化考核指標(biāo)為各地區(qū)間接確立“能源利用上限”，“雙高”（高能耗&高耗能強(qiáng)度）產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)效益與政策壓力下將率先受沖擊。

中國(guó)碳中和、碳排放目標(biāo)明確，時(shí)間節(jié)點(diǎn)清晰，政策方向不可逆轉(zhuǎn)。

在全球努力實(shí)現(xiàn)碳中和發(fā)展目標(biāo)下，中國(guó)作為世界排碳大國(guó)，2009 年以來先后三次提出減碳目標(biāo)，具體目標(biāo)及考核指標(biāo)由政策指引到量化指標(biāo)，相對(duì)目標(biāo)到絕對(duì)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，時(shí)間節(jié)點(diǎn)逐漸清晰，考核指標(biāo)明確，未來政策方向不可逆轉(zhuǎn)。

碳達(dá)峰：指二氧化碳排放量在某一時(shí)間點(diǎn)達(dá)到峰值，實(shí)現(xiàn)峰值核心是碳排放增速持續(xù)降低直至負(fù)增長(zhǎng)。

碳中和：在一定時(shí)間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量與碳捕集、負(fù)排放互相抵消，實(shí)現(xiàn)溫室氣體凈零排放。實(shí)現(xiàn)核心是溫室氣體排放量大幅降低。

有色行業(yè)減碳節(jié)能任務(wù)艱巨，政策約束倒逼產(chǎn)業(yè)鏈推行節(jié)能降耗發(fā)展。

2021年 4 月中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)上明確聲明國(guó)內(nèi)相關(guān)部門正研究《有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案》，并初步提出至2025年有色金屬行業(yè)力爭(zhēng)率先實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2040年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)減碳 40%。鋁產(chǎn)業(yè)鏈作為有色行業(yè)主要能耗分支，碳排放約占全行業(yè)65%排放體量。

考慮到鋁產(chǎn)業(yè)在有色行業(yè)排碳占比大，在有色行業(yè)2025年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰預(yù)期下，鋁行業(yè)至少需同步實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，產(chǎn)業(yè)鏈在產(chǎn)能擴(kuò)張趨勢(shì)下實(shí)現(xiàn)能耗壓減與排放降低為現(xiàn)階段核心訴求。

中國(guó)電解鋁行業(yè)排碳占比高，為“碳達(dá)峰”階段關(guān)鍵管控產(chǎn)業(yè)。

根據(jù)中國(guó)電解鋁產(chǎn)量數(shù)據(jù)及安泰科單噸電解鋁排碳測(cè)算(考慮水電碳排放較少)，線性推算下 2020年電解鋁碳排放占中國(guó)碳排放總量約 4.5%，占第二產(chǎn)業(yè)比重約 5.4%；按照鋁產(chǎn)業(yè)鏈推算(假設(shè)各環(huán)節(jié)產(chǎn)量與同年電解鋁產(chǎn)量一致)，鋁產(chǎn)業(yè)占中國(guó)碳排放總量約 5.8%，占第二產(chǎn)業(yè)比重約6.9%，占比跟隨年產(chǎn)量呈現(xiàn)先升后穩(wěn)趨勢(shì)。考慮到國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)銷水平仍呈上升趨勢(shì)，“碳達(dá)峰”階段鋁行業(yè)減碳任務(wù)重，為階段性關(guān)鍵管控產(chǎn)業(yè)之一。

電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈“節(jié)能降碳”核心四大途徑，資源循環(huán)可行性出眾。

根據(jù) IAI 統(tǒng)計(jì)測(cè)算，鋁產(chǎn)業(yè)鏈約73%CO2 排放集中于電解環(huán)節(jié)，18%集中于氧化鋁精煉環(huán)節(jié)，其余環(huán)節(jié)僅占 8.85%。從減碳源頭角度出發(fā)，電解鋁產(chǎn)業(yè)核心途徑主要分為：

1）電力脫碳；2）降低溫室氣體直接排放；3）電解槽全流程節(jié)能降耗；4）鋁資源循環(huán)。

鋁資源循環(huán)減排空間廣闊經(jīng)濟(jì)效益出眾并輸出正向社會(huì)價(jià)值，為鋁產(chǎn)業(yè)鏈降碳減排必經(jīng)之路。

橫向比對(duì)四種降碳方案，鋁資源循環(huán)在可控回收成本模式下，可有效回收社會(huì)廢棄金屬，構(gòu)建資源回收路徑，未來綜合降碳空間可達(dá) 56%，為電解鋁行業(yè)節(jié)電降碳優(yōu)質(zhì)路徑。

再生鋁單噸可實(shí)現(xiàn)節(jié)能降耗幅度顯著，經(jīng)濟(jì)價(jià)值優(yōu)質(zhì)。

根據(jù)《行業(yè)規(guī)范》及《綜合能耗計(jì)算通則》，單噸再生鋁生產(chǎn)需消耗標(biāo)準(zhǔn)煤 130 千克，折合電耗量約1058Kwh，理論上對(duì)應(yīng)碳排放為 0.23 噸，排碳量為鋁電解環(huán)節(jié) 2.05%。一方面再生鋁可直接規(guī)避鋁電解對(duì)電能消耗，另一方面可大幅降低溫室氣體排放并實(shí)現(xiàn)廢鋁回收價(jià)值。

1.2.2 產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值測(cè)算：再生鋁可有效提升附加值結(jié)構(gòu)及規(guī)避“雙高”弊端

再生鋁以低能耗、低資源成本貢獻(xiàn)等額價(jià)值，有效提高產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值體系與“雙高”弊端。

從成本構(gòu)成上，再生鋁約 94%成本來自廢鋁，廢鋁回收成本僅約占 6%。對(duì)于自鋁土礦開采、氧化鋁冶煉及鋁電解傳統(tǒng)流程上，鋁資源成本約占 8.9%，水、預(yù)焙陽極、燒堿、石灰石等輔料成本占比 15.3%，電力、煤、天然氣等能源成本占比達(dá) 66.3%，其中僅電力成本達(dá) 52%（以 0.6 元/Kwh 測(cè)算），人工成本占3.5%，其他成本 2.2%，鋁土礦及氧化鋁企業(yè)盈利占比僅為 3.8%。

從結(jié)構(gòu)上看，盡管鋁產(chǎn)業(yè)鏈原料附加值占比較低，但對(duì)基礎(chǔ)輔料、能源消耗占比巨大，產(chǎn)業(yè)鏈附加值結(jié)構(gòu)依賴于基礎(chǔ)工業(yè)產(chǎn)能且利潤(rùn)空間薄弱。

1.2.3 緩解資源端對(duì)外依賴程度，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)價(jià)值鏈體系內(nèi)生循環(huán)

國(guó)內(nèi)鋁土礦資源供給受限，對(duì)外依賴度持續(xù)提高，運(yùn)用“社會(huì)礦山”挖掘再生鋁潛力可緩解鋁土礦供應(yīng)矛盾。

伴隨國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)銷體量持續(xù)提升，鋁土礦供給矛盾加劇，2015-2020 年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量由 3058 萬噸提升至 3712 萬噸，鋁土礦進(jìn)口量自 0.56 億噸大幅上行至 1.12 億噸，攀升速度明顯超越電解鋁產(chǎn)量增速，且進(jìn)口價(jià)值占整體電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值 6.2%。

而再生鋁原料來自新舊廢鋁，可有效利用循環(huán)金屬資源，實(shí)現(xiàn)原料端“脫鉤”海外供應(yīng)。

二、國(guó)內(nèi)再生鋁回收現(xiàn)狀：成熟賽道模式下的新發(fā)展機(jī)遇

2.1 國(guó)內(nèi)再生鋁回收現(xiàn)狀及未來機(jī)遇

再生鋁回收鏈條自上而下剖析，核心瓶頸在于：廢鋁可得量、廢鋁回收率、廢鋁收得率、再生鋁品類。

廢鋁可得量：從來源劃分，廢鋁供給可分為進(jìn)口廢鋁、新廢鋁、舊廢鋁。進(jìn)口廢鋁供給量受國(guó)內(nèi)政策影響，新廢鋁則與同期鋁加工產(chǎn)業(yè)規(guī)模相關(guān)，舊廢鋁來自“社會(huì)礦山”供應(yīng)，關(guān)聯(lián)于鋁材報(bào)廢周期與社會(huì)存量；

廢鋁回收率：核心代指社會(huì)舊廢鋁廢鋁總獲取量/廢鋁可得量，主要受廢鋁回收體系是否健全影響，相關(guān)立法制度、與回收系統(tǒng)是提升關(guān)鍵；

廢鋁收得率：廢鋁拆解、回收過程中自廢鋁原料內(nèi)提取出鋁金屬占含量中比重。提取比例一般與廢鋁應(yīng)用場(chǎng)景、型號(hào)類別、形態(tài)相關(guān)；

再生鋁應(yīng)用種類：廢鋁提取生成再生鋁后，回收模式與后續(xù)應(yīng)用場(chǎng)景影響再生鋁實(shí)際應(yīng)用價(jià)值，核心差異在于是否可實(shí)現(xiàn)保級(jí)利用。

國(guó)內(nèi)再生鋁發(fā)展歷史較短，系統(tǒng)性回收體系與專業(yè)化回收模式尚待發(fā)展。

國(guó)內(nèi)再生鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展較晚，70年代后期才形成雛形，但受制于工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，規(guī)模較難發(fā)展。

至90年代，隨著外資進(jìn)入中國(guó)再生鋁行業(yè)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口廢雜鋁及再生鋁出口規(guī)模持續(xù)提升，并孕育眾多小型再生鋁廠及家庭作坊式企業(yè)。

2000-2010年再生鋁市場(chǎng)體量快速擴(kuò)張，新一批中大型規(guī)模企業(yè)在沿海地區(qū)及江西、河南等工業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)陸續(xù)創(chuàng)立，技術(shù)設(shè)備水平提升但仍難實(shí)現(xiàn)社會(huì)總體廢鋁資源有效利用；2010 年后，廢鋁進(jìn)口逐漸下降，企業(yè)開始挖掘國(guó)內(nèi)廢鋁供應(yīng)體系，再生鋁規(guī)模上升步入快車道，但再生鋁產(chǎn)品仍集中于鑄造件，極少實(shí)現(xiàn)保級(jí)利用，導(dǎo)致再生鋁回收體系雖有規(guī)模，但未充分發(fā)揮其經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

此外，費(fèi)類別系統(tǒng)性回收體系尚未搭建完善，導(dǎo)致再生鋁企業(yè)難以有效分類廢鋁類別，進(jìn)而導(dǎo)致供給來源上制約產(chǎn)業(yè)內(nèi)提升收得率。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀：廢鋁回收體量持續(xù)提升，收得率尚待增長(zhǎng)，回收市場(chǎng)呈結(jié)構(gòu)式發(fā)展機(jī)遇

廢鋁可得量：根據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)（IAI）統(tǒng)計(jì)測(cè)算，不考慮進(jìn)口廢鋁體量下，國(guó)內(nèi)可回收新舊廢鋁規(guī)模近20年呈穩(wěn)步增長(zhǎng)狀態(tài)。

2000-2020年新、舊廢鋁可得年均增量分別達(dá)42.2、36.2萬噸，對(duì)應(yīng)每年廢鋁內(nèi)生可擴(kuò)增量達(dá)78萬噸。

此外，根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)測(cè)算，2019年國(guó)內(nèi)人均鋁存量207千克，對(duì)應(yīng)社會(huì)總存量2.9億噸，為2019年廢鋁可得量55.2倍，大幅高于鋁使用周期，佐證當(dāng)前廢鋁報(bào)廢尚未抵達(dá)高峰期，后續(xù)仍存可觀增長(zhǎng)空間。

廢鋁回收率：由于新廢鋁基本由加工企業(yè)內(nèi)循環(huán)模式，市場(chǎng)流通較少，因此廢鋁回收率特指舊廢鋁體系。

根據(jù) IAI 歷史數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)舊廢鋁整體回收率自2010年70%逐步提升至2020年77%，呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，但從每年舊廢鋁回收增量與舊廢鋁可得增量看，近10年比值穩(wěn)定于81.8%水平，間接證明以國(guó)內(nèi)現(xiàn)有回收系統(tǒng)，整體收率較難突破81%水平，后續(xù)回收率增速或邊際放緩進(jìn)而形成廢鋁體系增長(zhǎng)瓶頸。

廢鋁收得率：根據(jù) IAI 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，舊廢鋁整體收得率自2010年74%逐步提升至2020年90%，其中2017年以來受益于國(guó)內(nèi)再生鋁企業(yè)逐漸呈大型規(guī)模化企業(yè)發(fā)展，收得率持續(xù)上移。

當(dāng)前來看，國(guó)內(nèi)建筑廢鋁、汽車廢鋁整體回收比例可實(shí)現(xiàn) 90%以上，飲料罐、鋁箔等變形材回收件受技術(shù)限制整體收率仍處較低水平。

再生鋁應(yīng)用種類：經(jīng)過重熔再生后再生鋁應(yīng)用可大致區(qū)分為鋁鑄件（壓鑄鋁合金）、再生鋁棒及板帶箔材（保級(jí)鋁合金）。

根據(jù) Mysteel 及 SMM 統(tǒng)計(jì)，2019年國(guó)內(nèi)廢鋁再生中約70%為壓鑄鋁合金、剩余 30%為變形鋁合金。

最終用途上約80%用作鋁鑄件、15%生成鋁棒用作鋁型材、剩余僅5%流向板帶箔材，可實(shí)現(xiàn)保級(jí)利用比例低于10%。

2.2 保級(jí)利用&收率提升為實(shí)現(xiàn)超額效益核心

再生鋁保級(jí)利用具備優(yōu)異成本結(jié)余優(yōu)勢(shì)，可有效優(yōu)化廢鋁利用價(jià)值。

再生鋁保級(jí)利用指代企業(yè)依據(jù)廢鋁原料及廢料內(nèi)微量元素配比，再生出與廢鋁型號(hào)相一致鋁合金原料，其可繼續(xù)用于廢鋁來料的應(yīng)用場(chǎng)景。

保級(jí)利用經(jīng)濟(jì)效益在于通過有效利用廢鋁自身含有微量元素而實(shí)現(xiàn)更優(yōu)質(zhì)經(jīng)濟(jì)效益。

保級(jí)利用痛點(diǎn)在于系統(tǒng)性針對(duì)化廢料回收途徑及針對(duì)特定類別回收設(shè)施。

為實(shí)現(xiàn)某特定類型鋁板帶箔材保級(jí)利用，回收企業(yè)需定向搭建單一廢鋁品類回收渠道，建設(shè)特定回收產(chǎn)能設(shè)備以實(shí)現(xiàn)保級(jí)利用。

以易拉罐料為例，易拉罐在被回收后，需要經(jīng)過脫漆-熔鑄-加工三步才可生成相應(yīng)保級(jí)鋁合金錠，并再進(jìn)行后續(xù)熱、冷軋及箔軋工序。

回收過程中，易拉罐的罐蓋，罐身，拉環(huán)所含元素不盡相同，需在破碎環(huán)節(jié)區(qū)分處理。

此外，微量元素檢測(cè)及調(diào)配同樣需實(shí)時(shí)觀測(cè)，對(duì)產(chǎn)線技術(shù)水平與調(diào)配熟練度提成更高要求。

國(guó)內(nèi)易拉罐脫漆研究有限，大多屬于實(shí)驗(yàn)室研究階段，不適合工業(yè)化生產(chǎn)。

目前國(guó)內(nèi)針對(duì)易拉罐脫漆主要有四種方法，分別是高溫脫漆、酸浸脫漆、有機(jī)溶劑脫漆、砂紙打磨或噴砂脫漆。這四種方法各有優(yōu)劣，但除了高溫脫漆應(yīng)用于工業(yè)化生產(chǎn)過程中，其余方法受限于設(shè)備和成本影響，不適用于工業(yè)化生產(chǎn)，亟待后續(xù)進(jìn)行改進(jìn)。

不同廢鋁回收價(jià)格差異明顯，核心在于收率差異。

常見廢鋁種類涵蓋 6063 型材舊料、生/熟鋁、易拉罐料、汽車輪轂、破碎鋁等，折扣系數(shù)落于 12%-38%區(qū)間。不同廢鋁原料折扣系數(shù)差異核心在于國(guó)內(nèi)回收企業(yè)普遍可實(shí)現(xiàn)收得率不同。

根據(jù)鋁道網(wǎng)統(tǒng)計(jì)測(cè)算，生鋁廢料含鋁量低于 98%且雜質(zhì)較多，熟鋁為含鋁量 98%以上廢料，普遍具備抗腐蝕及硬度大優(yōu)勢(shì)。以 6063 型材廢鋁為例，其回收率普遍可實(shí)現(xiàn)近 95%水平，但受限于折扣系數(shù)空間有限及下游型材加工附加值偏低，較難通過技術(shù)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)超額利潤(rùn)。

板帶箔廢料收率尚待提升，高品質(zhì)回收產(chǎn)線可貢獻(xiàn)超額收益。

以易拉罐廢料為例，由于市場(chǎng)缺乏專業(yè)化易拉罐廢料回收產(chǎn)線，其普遍作為低收率廢鋁被回收并用于熔鑄原料，市場(chǎng)歷史折扣系數(shù)普遍位于 30%-38%之間，高燒損率導(dǎo)致價(jià)格明顯低于其他類廢鋁。而海外發(fā)達(dá)國(guó)家鋁廢料收率普遍可實(shí)現(xiàn) 90%水平，國(guó)內(nèi)具備明顯提升空間。

而在收率提升、保級(jí)利用雙加持下，板帶箔廢料回收呈具備產(chǎn)線技術(shù)提升下高利潤(rùn)空間，優(yōu)先突破技術(shù)瓶頸與產(chǎn)線搭建企業(yè)可獲先入優(yōu)勢(shì)與高盈利空間。

易拉罐保級(jí)變形加工利潤(rùn)豐厚，收得率成為盈利核心。

根據(jù)再生鋁行業(yè)易拉罐收得率進(jìn)行情景假設(shè)，分別獲得樂觀、中性、悲觀情況下再生鋁行業(yè)易拉罐利潤(rùn)測(cè)算。

結(jié)論方面，再生鋁易拉罐收得率至少在78%以上才能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，88%及以上將獲得可觀利潤(rùn)：

樂觀情景：易拉罐收得率為88%，單噸再生鋁綜合成本 1.67 萬元，稅后成本結(jié)余 0.16 萬元/噸；

中性情景：易拉罐收得率為82%，單噸鋁液回收成本 1.78 萬元，稅后成本結(jié)余 0.08 萬元；

悲觀情景：易拉罐收得率為78%，單噸鋁液回收成本 1.87 萬元，近無成本結(jié)余。

三、再生鋁發(fā)展三大維度：空間、速率、結(jié)構(gòu)

3.1 再生市場(chǎng)增量空間測(cè)算：“社會(huì)礦山”儲(chǔ)量豐厚，結(jié)構(gòu)化升級(jí)兌現(xiàn)利潤(rùn)空間

三大環(huán)節(jié)構(gòu)筑再生鋁增量空間，盈利空間有望結(jié)構(gòu)化提升。從總量維度上，國(guó)內(nèi)再生鋁市場(chǎng)具備

1）“社會(huì)礦山”貢獻(xiàn)廢鋁量爬坡；

2）高鋁價(jià)&政策引導(dǎo)驅(qū)動(dòng)廢鋁回收渠道完善，廢鋁回收率及分類別回收渠道鞏固提升；

3）技術(shù)升級(jí)與規(guī)模化回收產(chǎn)能占比提升下，多類別廢鋁型號(hào)收率提升，保級(jí)利用占比增加。

廢鋁可得量測(cè)算：

根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)測(cè)算，至 2019 年底國(guó)內(nèi)廢鋁積蓄量已達(dá) 3.4 億噸，由于不同鋁加工品使用壽命差異明顯，導(dǎo)致廢鋁可得量與歷史廢鋁使用占比存在差異。

我們根據(jù)國(guó)內(nèi)鋁材歷史產(chǎn)銷數(shù)據(jù)大致估算，當(dāng)前廢鋁積蓄中約 42.2%留存于建筑型材，22.2%留存于工業(yè)型材，板帶材及箔材留存占比分別為 12.3%、1.6%，鋁線纜材預(yù)計(jì)占比 5.8%，壓鑄件整體占 13.6%，其余占 2.2%。

預(yù)計(jì)至2025年國(guó)內(nèi)廢鋁可得總量將達(dá)1177萬噸，2020-2025年復(fù)合增速可達(dá)13.8%。

同時(shí)考慮國(guó)內(nèi)積淀廢鋁結(jié)構(gòu)及不同廢鋁報(bào)廢周期，我們以歷史廢鋁供給總量線性外推下，至 2025年國(guó)內(nèi)總廢鋁可得量將達(dá)1177萬噸，板帶箔材報(bào)廢周期更短且近年來產(chǎn)銷爬坡速率更高，預(yù)計(jì)其占比可由2020年43.3% 逐步提升至2025年44.3%，則具備保級(jí)利用潛力鋁廢料總量至2025年將增至522萬噸。

廢鋁回收率測(cè)算：

根據(jù) IAI 數(shù)據(jù)推算，自 2010-2019 年國(guó)內(nèi)可得廢鋁回收率由 70.3%逐步升至 76.4%，年均收率提升 0.7%，其中以易拉罐等變形材收率持續(xù)提升，至 2019 年廢舊易拉罐回收率已近 100%。

考慮廢鋁回收價(jià)值顯著，單噸價(jià)格突破萬元，在回收市場(chǎng)持續(xù)完善趨勢(shì)下，整體社會(huì)回收率有望持續(xù)提升。

我們中性預(yù)期未來 5 年整體回收率可維持年復(fù)合 0.7%穩(wěn)步增長(zhǎng)，則至 2025 年整體收率可升至 80.7%，對(duì)應(yīng)回收量將達(dá) 950 萬噸。

再生鋁總回收體量測(cè)算：

未來隨著廢鋁回收企業(yè)規(guī)模進(jìn)一步集中化，整體回收水平具備持續(xù)提升基礎(chǔ)。此外，國(guó)內(nèi)特質(zhì)化板帶箔再生鋁回收企業(yè)規(guī)模提升，專一化回收模式下可有效降低燒損率。

中性預(yù)期下，至 2025 年來自國(guó)內(nèi)廢鋁進(jìn)行有效回收體量將達(dá) 855 萬噸，總收得率將升至 90%。其中可通過保級(jí)利用實(shí)現(xiàn)較高回收價(jià)值的板帶箔材總量將達(dá) 404 萬噸，占總收得量 47.3%。

3.2 以海外龍頭為鑒，再生鋁回收存結(jié)構(gòu)化賽道壁壘

諾貝麗絲為全球領(lǐng)先的鋁壓延及回收工廠。

諾貝麗斯創(chuàng)建于2005年，2009年以 60 億美元價(jià)格被印度阿迪亞·波拉集團(tuán)的印度鋁公司收購(gòu)，成為其全資子公司。

印度鋁工業(yè)公司為阿迪亞·波拉集團(tuán)旗艦企業(yè)之一，也是印度最大綜合性鋁工業(yè)公司。

目前，諾貝麗斯鋁業(yè)公司為全世界最大平軋鋁產(chǎn)品企業(yè)，也為最大廢舊易拉罐回收企業(yè)，公司產(chǎn)能遍布北美、歐洲、亞洲及南美洲，核心產(chǎn)品涵蓋鋁箔包裝、汽車鋁板、航空鋁材、建筑、工業(yè)及耐用消費(fèi)品等，并利用其全球制造業(yè)布局實(shí)現(xiàn)再生鋁產(chǎn)業(yè)搭建。

諾貝麗斯起步于鋁板研發(fā)業(yè)務(wù)，并逐漸擴(kuò)大易拉罐材料、汽車鋁板、航空航天鋁板以及高端專用鋁板等產(chǎn)品布局。

公司經(jīng)過多年項(xiàng)目研發(fā)和投資改擴(kuò)建，已經(jīng)發(fā)展為全球最大的鋁壓延產(chǎn)品制造商和全球領(lǐng)先的鋁回收商，目前通過 34 個(gè)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)為全球 10 個(gè)國(guó)家提供服務(wù)。

起步階段（2005-2008）：資本初步到位，回收鋁復(fù)合板研發(fā)項(xiàng)目。

2005 年公司從加拿大鋁業(yè)獨(dú)立后，于 2007 年 8 月由印度 Hindalco Industries Limited 以 60 億美元收購(gòu)；次年公司自主研發(fā)的 Novelis FusionTM 復(fù)合板含有至少 75%可回收鋁，再生鋁業(yè)務(wù)初具雛形。

改擴(kuò)建階段（2012-2019）：多點(diǎn)投資汽車板項(xiàng)目，改擴(kuò)建成效顯著：

①汽車板規(guī)模化改擴(kuò)建：

2012年在中國(guó)常州投資 1.2 億美元用于建設(shè)汽車鋁板連續(xù)熱處理線，諾貝麗斯常州工廠成為中國(guó)第一家汽車鋁板熱處理廠，項(xiàng)目于 2014 年投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能 100kt/a；

2014年 8 月，公司投資 3 億 美元在美國(guó)肯塔基州格斯里建設(shè)的 ABS（汽車車身薄板）板帶廠的一期項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá) 100kt/a；

2015年對(duì) Oswego 工廠回收中心進(jìn)行擴(kuò)建，每月可處理約 12,500 噸汽車鋁廢料；

2018年宣布投資 1.8 億美元將常州熱處理廠擴(kuò)產(chǎn)至 200kt/a，同年向肯塔基州 Guthrie 工廠汽車板投資 3 億美元，預(yù)計(jì) 2020 年投產(chǎn)產(chǎn)能 200kt/a；

2019年 5 月諾麗貝斯常州工廠二期連續(xù)退火熱處理生產(chǎn)（CASH）項(xiàng)目建設(shè)完工，增產(chǎn) 10 萬噸鋁板。

②汽車板研發(fā)與回收：

2019 年與瑞典沃爾沃汽車公司( Volvo Cars) 達(dá)成共建汽車廢鋁材閉路循環(huán)協(xié)議；同年 8 月推出車身面板產(chǎn)品 Advanz6HS-s650，為 6xxx 系汽車板中強(qiáng)度最高。

新增長(zhǎng)階段（2020至今）汽車板業(yè)務(wù)持續(xù)整合，業(yè)務(wù)延伸至航空板領(lǐng)域。

2020年 4 月 14 日，諾貝麗斯宣布完成對(duì)全球鋁板材供應(yīng)商愛勵(lì)鋁業(yè)的收購(gòu)，包括愛勵(lì)鋁業(yè)在北美、歐洲和亞洲的 13 家工廠，實(shí)現(xiàn)汽車板部分業(yè)務(wù)整合，并延伸產(chǎn)品范疇至航空航天領(lǐng)域；

2021年 2 月公司向鎮(zhèn)江輕量化高端汽車鋁板項(xiàng)目投資 3 億美元，預(yù)計(jì) 3 年后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)輕量化高端汽車板冷軋鋁卷 23 萬噸，年產(chǎn)值約 35 億元；

2021年 10 月投資 1.3 億美元擴(kuò)建 Oswego 工廠提高熱軋產(chǎn)能，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年完工。

隨著公司產(chǎn)能在全球化鋪設(shè)布局，自身產(chǎn)品逐漸綁定國(guó)際化龍頭企業(yè)。

同時(shí)，公司在易拉罐、汽車用鋁方面與客戶實(shí)現(xiàn)廢料循環(huán)利用，公司自身收獲廢鋁原料同時(shí)，為客戶實(shí)現(xiàn)低碳化產(chǎn)品解決方案，降低產(chǎn)品環(huán)境成本，為客戶實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

前瞻性布局是保障生產(chǎn)的核心。

盡管易拉罐獲利豐厚，但廢料來源也是易拉罐回收利用的重要難點(diǎn)，穩(wěn)定的回收來源才可保障生產(chǎn)正常運(yùn)行。在此方面，企業(yè)的前瞻性布局至為關(guān)鍵。

自2011年起，諾貝麗斯公司前瞻性地投資了近 20 億美元，用于擴(kuò)大公司回收和生產(chǎn)產(chǎn)能，在美國(guó)、德國(guó)、巴西、韓國(guó)等國(guó)都建立了回收再生中心或生產(chǎn)線，保障了公司生產(chǎn)的來源。

經(jīng)過多年積累，公司年回收廢鋁舊易拉罐從2012年 400 億個(gè)逐步擴(kuò)大到2020年的 740 億個(gè)，有效的保障了公司再生鋁的生產(chǎn)。

定向化廢鋁品類回收兼需時(shí)間&空間，規(guī)模提升存明顯壁壘。以易拉罐廢鋁再生為例，其回收并實(shí)現(xiàn)保級(jí)利用具備優(yōu)質(zhì)利潤(rùn)提升空間，但受制于易拉罐全球消費(fèi)較為分散，企業(yè)常需自行搭建回收路徑才能獲得穩(wěn)定原料來源。

諾貝麗斯自2011年開始全球化布局廢鋁回收?qǐng)龅兀稚⒒季謹(jǐn)U張廢料來源邊際，并通過推行自身更易回收罐料材料，從產(chǎn)品源頭提升可回收性。

研發(fā)推行更易回收產(chǎn)品，增強(qiáng)原料回收價(jià)值。

2014年 11 月公司已經(jīng)通過合作研發(fā)出鋁制罐"evercan"，其罐身鋁帶可回收量不低于 90%，遠(yuǎn)高于全球其他制罐鋁帶的平均再生鋁含量，并且至 2017 年年末公司所生產(chǎn)的罐身帶材將全部用高品質(zhì)再生 evercanTM 合金生產(chǎn)。

2015年 3 月新研制的 evercycleTM 合金由 90%舊廢料與 10%新廢料熔煉而成，用于制造食品易拉罐。該易拉罐整體采用單一合金，較傳統(tǒng)易拉罐（罐身、管蓋、拉環(huán)三類鋁合金）更易于回收且免除除鎂處理，理論上成本端可降低約 15%生產(chǎn)成本并提高約 8.5%可回收比例。

產(chǎn)線落地需要時(shí)間積累，收得率難以短時(shí)間大幅提升。

易拉罐雖然利潤(rùn)較為豐厚，但即使掌握相關(guān)技術(shù)并在項(xiàng)目產(chǎn)線落地后，仍然需要經(jīng)過多年時(shí)間積累，才可成熟應(yīng)用和大幅提升易拉罐收得率。

以全球再生鋁產(chǎn)能的最大公司諾貝麗斯為例。公司早在 2011 年 該公司就開始易拉罐回收方面的研究和擴(kuò)產(chǎn)，并實(shí)現(xiàn)了易拉罐保級(jí)技術(shù)的突破。

但以 evercan 產(chǎn)品為例，公司經(jīng)過多年產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新及推廣，其回收后再生罐體中廢鋁占比 才得以提升至 90%，并且需與下游客戶深度綁定實(shí)現(xiàn)廢鋁來源穩(wěn)定有效，表明易拉罐的收得率需要長(zhǎng)時(shí)間的積累才可得到有效的提升，并不是在掌握技術(shù)擴(kuò)產(chǎn)后就可迅速實(shí)現(xiàn)收得率的提升。因而率先突破保級(jí)利用技術(shù)并大規(guī)模應(yīng)用的企業(yè)有望在行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先，獲得豐厚的利潤(rùn)。

四、“保級(jí)利用”產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)凸顯，再生鋁賽道誰將突出重圍？

國(guó)內(nèi)再生鋁龍頭間存業(yè)務(wù)模式差異，主流企業(yè)仍以重熔合金錠并制造鑄造產(chǎn)品為核心路徑。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有龍頭企業(yè)中，明泰鋁業(yè)為實(shí)現(xiàn)保級(jí)利用為主，其他企業(yè)均以廢鋁回收—再生合金錠—熔鑄及鑄造件—汽車、新能源車、摩托車等應(yīng)用場(chǎng)景為產(chǎn)業(yè)路線。

4.1 明泰鋁業(yè)：掌握保級(jí)加工技術(shù)，國(guó)內(nèi)打造保級(jí)利用體系

明泰鋁業(yè)是一家集科研、加工、制造為一體的大型現(xiàn)代化鋁加工企業(yè)，主要從事鋁板帶箔的生產(chǎn)和銷售，是中國(guó)知名的民營(yíng)鋁板帶箔加工生產(chǎn)企業(yè)。

目前，公司產(chǎn)品涵蓋 1 系、2 系、3 系、4 系、5 系、6 系、7 系、8 系鋁合金等 8 個(gè)規(guī)格系列，主要產(chǎn)品有 CTP/PS 版基、電解電容器用鋁箔、單零箔、雙零箔坯料、電子箔、合金料、深沖料、釬焊板、中厚板。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、印刷制版、交通運(yùn)輸、汽車制造、包裝容器、建筑裝飾、機(jī)械電器、電子通訊、石油化工、能源動(dòng)力等各個(gè)行業(yè)。

公司大力布局再生鋁，現(xiàn)有產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)保級(jí)利用&收率提升。

明泰鋁業(yè)自 2017 年就已布局再生鋁行業(yè)，深耕再生鋁加工技術(shù)。截止目前，公司已落地建成 68 萬噸再生鋁產(chǎn)能并實(shí)現(xiàn)保級(jí)利用，后續(xù)規(guī)劃再擴(kuò)產(chǎn) 70 萬噸再生鋁及高端鋁產(chǎn)品加工線，再生鋁總體規(guī)模將達(dá) 140 萬噸，按照公司 200 萬噸產(chǎn)能規(guī)劃測(cè)算，未來再生鋁供應(yīng)將占公司鋁產(chǎn)品加工總量約 70%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司新產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)需求超預(yù)期變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鋁價(jià)超預(yù)期波動(dòng) 風(fēng)險(xiǎn)等。

4.2 南山鋁業(yè)：一體化鋁加工路徑下嵌入再生鋁業(yè)務(wù)

公司是南山集團(tuán)旗下鋁產(chǎn)業(yè)鏈上市平臺(tái)，亦為南山集團(tuán)核心資產(chǎn)。

公司前身為南山實(shí)業(yè)，在 2006 年南山集團(tuán)將旗下鋁產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)注入后正式命名為南山鋁業(yè)。

隨后公司以鋁產(chǎn)業(yè)建設(shè)為發(fā)展方向，通過鋁材加工產(chǎn)能擴(kuò)建及集團(tuán)資產(chǎn)注入，在山東龍口45 平方公里范圍內(nèi)形成電力-氧化鋁-原鋁-鋁材于一體的完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈，并成為南山集團(tuán)鋁產(chǎn)業(yè)上市平臺(tái)。

2012年以來，公司先后建設(shè)鋁板帶箔、鋁型材、鋁合金材等產(chǎn)線，并進(jìn)一步購(gòu)買集團(tuán)旗下怡力電業(yè)配套電解鋁資產(chǎn)，國(guó)內(nèi)一體化鏈?zhǔn)疆a(chǎn)線基本形成。

2017年公司開拓海外市場(chǎng)，在印尼擴(kuò)建賓坦南山工業(yè)園，開啟建設(shè)總規(guī)劃 200 萬噸氧化鋁項(xiàng)目，進(jìn)一步擴(kuò)增產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模。

目前公司已實(shí)現(xiàn)上游資源供給穩(wěn)定，下游鋁材深加工技術(shù)領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先地位。

公司上游資源供給可滿足現(xiàn)有電解鋁產(chǎn)能需求，下游鋁加工采用電解鋁原料需部分外購(gòu)， 2021 年再擴(kuò)張?jiān)偕X產(chǎn)能。

公司上游資源布局中，具備 181 萬千瓦電廠以及國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能 140 萬噸產(chǎn)能，基本滿足中游電解鋁 81.6 萬噸產(chǎn)能需求。

公司當(dāng)前下游三類鋁材產(chǎn)能合計(jì)約 120 萬噸（不重復(fù)計(jì)算冷軋產(chǎn)能、不考慮未建成產(chǎn)能），需外購(gòu)部分電解鋁以滿足下游產(chǎn)銷需求。

2021 年 8 月，公司發(fā)布公告設(shè)立“龍口南山再生資源有限公司”，主要從事金屬?gòu)U料和碎屑加工處理，項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)將新增 10 萬噸鋁合金產(chǎn)能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，易拉罐、汽車板等產(chǎn)品需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，鋁價(jià)超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

4.3 立中集團(tuán)：打造再生鋁至鑄造件一體化產(chǎn)業(yè)生態(tài)

公司為鋁再生至深加工一體化綜合性鋁加工企業(yè)。

公司以“輕合金新材料和汽車輕量化零部件全球供應(yīng)商”為市場(chǎng)定位，主營(yíng)功能中間合金新材料、再生鑄造鋁合金材料和鋁合金車輪產(chǎn)品三大業(yè)務(wù)，具備熔煉設(shè)備&再生鑄造鋁合金研發(fā)制造、功能中間合金&車輪模具研發(fā)制造、車輪產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生產(chǎn)工藝技術(shù)研究制造完成產(chǎn)業(yè)鏈。

公司再生鋁合金錠處于行業(yè)領(lǐng)先地位，產(chǎn)品銷售將覆蓋多個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)集群地。

2019 年和 2020 年公司的鑄造鋁合金產(chǎn)量分別為 71.48 萬噸和 74.54 萬噸，其中再生鋁合金 產(chǎn)量分別為 43.20 萬噸和 46.16 萬噸，根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)再生金屬分會(huì)及同行業(yè)公司公開披露的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，公司的再生鋁業(yè)務(wù)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。

公司在天津、河北保定、吉林長(zhǎng)春、河北秦皇島、山東煙臺(tái)、山東濱州、廣東廣州和廣東清遠(yuǎn)等地區(qū)建有鑄造鋁合金材料生產(chǎn)基地，并且正在江蘇揚(yáng)中和揚(yáng)州、湖北武漢、廣東英德新建生產(chǎn)基地，產(chǎn)品銷售覆蓋東北、華北、華東、西北和華南等多個(gè)國(guó)內(nèi)主要汽車產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)集群地。

鑄造鋁合金產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)建，鋁合金車輪、鋁基功能中間合金等產(chǎn)業(yè)為發(fā)展方向。

公司現(xiàn)有在建產(chǎn)能主要集中于四大產(chǎn)業(yè)方向：

鋁基中間合金在建項(xiàng)目產(chǎn)能 7.5 萬噸，建成后合計(jì)產(chǎn)能 14.5 萬噸；鋁合金車輪各類細(xì)分產(chǎn)線處于在建狀態(tài)，合計(jì)新建產(chǎn)能約 585 萬只；鑄造鋁合金現(xiàn)有產(chǎn)能 120 萬噸，在建產(chǎn)能分布于廣東、江蘇、武漢等地；公司擬投資 12 億元建設(shè)鋰電材料項(xiàng)目，布局六氟磷酸鋰、雙氟磺酰亞胺鋰等產(chǎn)品。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，再生鋁相關(guān)補(bǔ)貼政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，其他原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鋁價(jià)超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

4.4 怡球資源：專注再生鋁合金錠加工，構(gòu)建國(guó)際化廢鋁來料體系

公司為國(guó)內(nèi)再生鋁賽道龍頭之一，30 多年發(fā)展歷程搭建國(guó)際化再生鋁合金錠產(chǎn)業(yè)。

公司以鋁合金錠生產(chǎn)銷售及廢料回收處理為主營(yíng)業(yè)務(wù)，1984年于馬來西亞成立，2001年怡球集團(tuán)中國(guó)公司成立，2002年公司在美國(guó)亨利金屬出口公司（AME），為公司后續(xù)廢料來源提供有力保障。

2012年公司在上海交易所上市后，進(jìn)一步向美國(guó)廢舊金屬回收市場(chǎng)延伸，為國(guó)內(nèi)及馬來西亞再生鋁錠產(chǎn)線供給原料。

公司核心從事鋁合金錠產(chǎn)銷及廢料回收貿(mào)易業(yè)務(wù)。

公司主營(yíng)為綜合回收利用各類工業(yè)、民用回收品，分拆拆解出黑色金屬、有色金屬及其他可回收利用廢舊物，并將其中廢鋁產(chǎn)品運(yùn)送至國(guó)內(nèi)及馬來西亞工廠生產(chǎn)鋁合金錠。

2020 年公司鋁錠產(chǎn)量 31.1 萬噸，廢料貿(mào)易 51.4 萬噸，邊角料產(chǎn)量 5.8 萬噸。

2021 年 10 月 23 日，公司發(fā)布公告規(guī)劃在馬來西亞建設(shè)年產(chǎn) 130 萬噸鋁合金錠擴(kuò)建項(xiàng)目，合計(jì)投資約 40 億元，大幅提升再生鋁合金錠產(chǎn)能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，再生鋁相關(guān)補(bǔ)貼政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，海外市場(chǎng)相關(guān)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，其他原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鋁價(jià)超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

4.5 順博合金：再生鋁穩(wěn)步擴(kuò)張企業(yè)，未來產(chǎn)能進(jìn)一步釋放

公司為國(guó)內(nèi)再生鋁錠龍頭企業(yè)之一，可生產(chǎn)多型號(hào)鋁合金錠。公司創(chuàng)立于2003年，并于 2013 年變更為股份有限公司。

公司主營(yíng)生產(chǎn)再生鋁合金錠，通過回收利用各類廢鋁原料，通過分選、熔煉、澆鑄等工序后，生成ADC12、AC4B、A380等牌號(hào)鋁合金錠，可廣泛應(yīng)用于多類鑄造領(lǐng)域如汽車、摩托車、機(jī)械設(shè)備、通訊設(shè)備等。

上市以來，公司維持鋁合金錠產(chǎn)能擴(kuò)張趨勢(shì)，并擴(kuò)建鋁灰資源利用產(chǎn)能。

公司當(dāng)前鋁合金錠產(chǎn)能集中于四大產(chǎn)能基地，總規(guī)劃產(chǎn)能約 70 萬噸，已投產(chǎn)能 40 萬噸。

此外，公司于2021年開始建設(shè)鋁灰渣綜合利用產(chǎn)能，分別與重慶市與湖北省投建，進(jìn)一步完善產(chǎn)線業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)再生資源綜合利用。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，再生鋁相關(guān)補(bǔ)貼政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，其他原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鋁價(jià)超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

4.6 新格集團(tuán)：多地布局再生鋁錠產(chǎn)線，總產(chǎn)能國(guó)內(nèi)領(lǐng)先

新格集團(tuán)創(chuàng)立于1978年，40 余年持續(xù)致力于二次鋁合金、鋅合金的生產(chǎn)及廢金屬貿(mào)易的發(fā)展。目前新格集團(tuán)旗下共有 9 家規(guī)模型廠區(qū)分別建立于臺(tái)灣（高雄）、浙江、濱州、重慶、鞏義、日照、長(zhǎng)春、成都、包頭。已公開披露口徑上公司鋁合金錠(液)產(chǎn)能合計(jì)已超百萬噸，為國(guó)內(nèi)再生鋁企業(yè)龍頭。公司產(chǎn)品對(duì)應(yīng)終端應(yīng)用涵蓋汽車、摩托車零配件、家電等應(yīng)用領(lǐng)域。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，再生鋁相關(guān)補(bǔ)貼政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，其他原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鋁價(jià)超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

再生金屬政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：

當(dāng)前再生金屬為政策端核心鼓勵(lì)發(fā)展方向，并在稅收政策維度上機(jī)遇鼓勵(lì)。若后續(xù)鼓勵(lì)政策變動(dòng)，則可能影響再生金屬企業(yè)盈利水平。

鋁需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：

再生鋁未來有望成為國(guó)內(nèi)鋁原料核心來源之一。由于再生企業(yè)盈利水平受鋁價(jià)波動(dòng)影響，若鋁下游需求大幅下滑，則將影響再生鋁企業(yè)盈利情況與開工水平。

技術(shù)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：

當(dāng)前國(guó)內(nèi)技術(shù)路徑下，仍需以來海外進(jìn)口設(shè)備以提升廢鋁收率及保級(jí)利用，若后續(xù)技術(shù)快速突破，則再生鋁賽道壁壘或受沖擊，行業(yè)整體成本降低將推高廢鋁回收成本，壓縮成本節(jié)約空間。