據(jù)SMM 報道，由于進入傳統(tǒng)枯水季，云南地區(qū)電力供需再度趨緊，從11月起，云南地區(qū)電解鋁企業(yè)再度限產(chǎn)，減產(chǎn)總規(guī)模或達到115 萬噸，雖然相比今年上半年最大減產(chǎn)規(guī)模190 萬噸有所減少，但也相當于云南目前可運行產(chǎn)能578 萬噸的19.9%。省內(nèi)四家電解鋁企業(yè)依據(jù)云南省電解鋁企業(yè)能效管控的相關(guān)規(guī)定預(yù)計總減產(chǎn)幅度為9%-40%，我們預(yù)計各家企業(yè)減產(chǎn)幅度或和上半年基本一致。云南枯水季電解鋁減產(chǎn)市場有所預(yù)期，但減產(chǎn)啟動的時間和減產(chǎn)幅度比我們預(yù)期的更早和更大。目前還不確定減產(chǎn)結(jié)束的時間，預(yù)計云南省將根據(jù)1Q24 電力供需情況而定。

　　4Q23-1Q24 鋁價有望高位穩(wěn)定，行業(yè)高盈利持續(xù)目前全國電解鋁運行產(chǎn)能為4,294 萬噸，4Q23 內(nèi)蒙古白音華鋁業(yè)或新投產(chǎn)能20 萬噸，本次云南省減產(chǎn)產(chǎn)能相當于全國運行產(chǎn)能的2.7%左右。10 月以來國內(nèi)電解鋁價格有所回調(diào)，主要是國慶節(jié)前非常強勁的鋁價上漲打開了進口窗口疊加國慶假期超往年的累庫幅度，但鋁價有所回調(diào)后原鋁進口窗口已經(jīng)基本關(guān)閉。本次云南省電解鋁減產(chǎn)將有助于帶動國內(nèi)及全球電解鋁市場的供需收緊以及價格情緒改善，且有利于抑制2024 年春節(jié)前后的鋁錠累庫幅度。我們認為云南電解鋁減產(chǎn)將給電解鋁價格較強的支撐作用，使得鋁價可以高位穩(wěn)定且國內(nèi)約3,000 元/噸的行業(yè)高利潤可以持續(xù)。

　　云南電力供需緊張預(yù)計會逐步緩解，但仍需要一定的時間云南省今年上半年電解鋁行業(yè)最高停產(chǎn)達190 萬噸，隨著6 月份以來的來水明顯好轉(zhuǎn)，6-8 月復(fù)產(chǎn)180 萬噸產(chǎn)能，但這次較早的停產(chǎn)會使得云南電解鋁企業(yè)在下次復(fù)產(chǎn)之際慎重考慮復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模。云南省大規(guī)模水電站建設(shè)基本結(jié)束，十四五期間主要發(fā)展風(fēng)光新能源以及目前在建的77 萬千瓦的火電機組。今年新能源投產(chǎn)目標是15GW（2022 年1.5GW），且預(yù)計2024 年和2025 年投產(chǎn)新能源裝機也在10-15GW 左右。我們預(yù)計云南省的電力供需緊張會逐步緩解，但仍然面臨著電力負荷不足的情況（風(fēng)光發(fā)電的間歇性），尤其是枯水季節(jié)。計劃遷入云南的部分電解鋁產(chǎn)能預(yù)計也會放緩搬遷速度。

　　供給護航，新需求助力，鋁價中期看好

　　隨著中國基本觸及4,500 萬噸的產(chǎn)能天花板、以及全球較低的庫存、光伏和汽車輕量化驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性需求增長，我們預(yù)計電解鋁行業(yè)供需將持續(xù)收緊并迎來比過往更具持續(xù)性的上行周期。中國電解鋁觸及產(chǎn)能天花板意味著海外電解鋁會面臨相比中國而言更長的反應(yīng)周期和更弱的反應(yīng)能力。光伏裝機2023 年強勁的增長抵消了國內(nèi)地產(chǎn)下行、鋁產(chǎn)品出口下降而原鋁進口增加的不利影響。全球新能源汽車的快速發(fā)展預(yù)計每年也將帶來約150-200 萬噸的需求增加。2023-25 年我們預(yù)計中國電解鋁價格18,600/19,500/20,000元/噸。全球尤其是美國經(jīng)濟2024 年的表現(xiàn)將是鋁價的核心影響變量。