第一章 行業概況

1.1 鋁行業概況

鋁行業是指涉及鋁的開采、冶煉、加工和銷售等一系列活動的產業。在經濟方面，鋁行業是全球重要的基礎產業之一，對于推動經濟發展、提供就業機會、創造財富等方面起著重要作用。在工業方面，鋁因其輕質、耐腐蝕、導電性能好等特性，被廣泛應用于航空航天、汽車、建筑、電力、包裝等多個領域。在社會方面，鋁行業的發展對于提高人們的生活質量、推動科技進步等方面也有著積極的影響。

在全球市場上，鋁行業的地位日益重要。隨著科技的發展和環保需求的提高，鋁的應用領域不斷擴大，市場需求持續增長。同時，鋁行業也面臨著資源短缺、環境污染、能源消耗大等挑戰，這也推動了鋁行業在技術創新、綠色發展等方面的探索。

中國是全球最大的鋁生產國和消費國，鋁行業在中國的經濟中占據著重要地位。中國的鋁行業不僅包括鋁的開采和冶煉，還包括鋁的深加工和應用，如汽車、建筑、電力等領域。

近年來，中國鋁行業的發展趨勢主要體現在以下幾個方面：

• 技術創新：為了提高生產效率和產品質量，減少環境污染，中國鋁行業正在積極引進和開發新的生產技術和設備。

• 綠色發展：在國家政策的推動下，中國鋁行業正在努力實現綠色、可持續的發展，包括提高能源效率，減少廢棄物排放，推廣循環經濟等。

• 市場調整：隨著全球經濟的變化和國內外市場需求的變化，中國鋁行業正在進行市場調整，包括優化產品結構，開拓新的市場等。

• 國際合作：中國鋁行業正在加強與國際同行的合作，包括技術交流，產品貿易，共同開發新的應用領域等。

1.2 鋁的分類及應用

表：根據鋁的成分分類

資料來源：資產信息網 千際投行 百度百科

鋁在航空的應用

鋁材在航空器中應用廣泛，主要作為飛機結構件。鋁合金、由于其比強度高、成型和加工性能好的特點，是飛機的主要結構材料，如蒙皮、框架、螺旋槳、油箱、壁板和起落架支柱等。不同機型鋁化率占比可以相差較大，如波音737鋁合金材料占比較大可達81%，而波音787由于使用了大量復合材料，鋁合金材料占比為20%。航空用鋁主要以變形鋁材為主，鑄造材占比較低。航空器消耗鋁中，平均而言平軋材約占60%，擠壓材（管、棒、型、線） 約占28%，鍛件約占7%，鑄件約占5%。

鋁在建筑的應用

建筑業是鋁材的三大主要市場之一，世界上鋁總產量的20%左右用于建筑業，一些工業發達國家的建筑業，其用鋁量已占其總產量的30%以上。建筑鋁材的產品不斷更新，彩色鋁板、復合鋁板、復合門窗框、鋁合金模板等新穎建筑制品的應用也在逐年增加。中國已在工業與民用建筑中應用鋁合金制作屋面、墻面、門窗等，并逐漸擴及內外裝飾、施工用模板等，已取得良好效果。

鋁在汽車行業的應用

鋁及其合金在汽車上已經大范圍應用。現代汽車的發動機氣缸體、氣缸蓋、活塞、機油泵、水泵、配氣機構、油底殼、水箱，以及離合器殼體、變速箱殼體、后橋殼體、轉向器殼體、懸架、車輪、車身板及裝飾部件等，都使用鋁合金制造。使用鋁材代替鑄鐵和鋼材零件，汽車每使用1kg鋁，可減輕自重2.25kg，減重效應高達125%，在汽車整個使用壽命周期內可減少廢氣排放20kg。所以，采用鋁合金是汽車輕量化及環保、節能、提速和運輸高效的重要途徑之一。

1.3 原材料分布

全球鋁土礦的主要分布主要集中在以下幾個地區：

• 澳大利亞：澳大利亞是全球最大的鋁土礦產區，主要分布在西澳大利亞州的達爾文地區。

• 非洲：非洲的鋁土礦資源豐富，尤其是幾內亞，擁有全球最大的已知鋁土礦儲量。

• 南美洲：巴西和圭亞那也是鋁土礦的主要產區。

• 亞洲：在亞洲，印度和中國的鋁土礦資源也比較豐富。

• 大洋洲：除了澳大利亞，新幾內亞也有大量的鋁土礦資源。

這些地區的鋁土礦資源豐富，主要是由于他們的地質條件適合鋁土礦的形成。鋁土礦主要形成于熱帶和亞熱帶的濕潤氣候條件下，通過長期的化學風化作用，將含鋁的巖石轉化為鋁土礦。

圖：全球鋁土礦已探明儲量

資料來源：資產信息網 千際投行 美國地質調查局（USGS）

中國是鋁產品生產和消費的大國，鋁產量約占全球總產量的60%。同時，隨著我國鋁材加工技術的不斷進步，我國也已經成為鋁材的出口大國。

第二章 商業模式和技術發展

2.1 產業鏈

鋁元素在地殼中的含量僅次于氧和硅，是地殼中含量最豐富的金屬元素，并且是僅次于鐵的全球使用第二多的金屬，但人類直到19世紀才掌握了分離和生產純鋁的技術。世界上幾乎每個人都曾在某個時候使用過含鋁的產品。無論是豐度、熱容，還是抗拉強度等的理想物理特性，使得鋁被廣泛用于商品中。它還可以無限循環利用，是世界基礎設施的一部分。

據統計顯示，在我國現有的124個產業中，與鋁相關的產業有113個。“以鋁代鋼、以鋁節木、以鋁節銅、以鋁代塑”，獲得了廣泛的社會共識。

圖：鋁產業鏈示意圖

資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD

上游

（1）鋁礦儲量：幾內亞第一，我國山西第一

鋁土礦是世界上鋁的主要來源。礦石必須首先經過化學處理以生產氧化鋁。像BHP Billiton這樣的礦業公司從事鋁土礦開采。拜耳法是提取鋁土礦的常用工藝。從鋁土礦中除去雜質后就得到了氧化鋁這種氧化鋁形成了制造鋁的原料。精煉的氧化鋁在電解過程中被處理得到液態鋁，然后被賦予不同的形狀和尺寸。據估計，全球鋁土礦資源量為550至750億噸，按照目前的開采速度，這些儲量將持續250至340年。

圖：2020年世界鋁土礦儲量分布

圖：我國鋁土礦進口量

資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD

我國鋁土礦分布高度集中，山西、貴州、河南和廣西四個省(區)的儲量合計占全國總儲量的90.9%(山西41.6%、貴州17.1%、河南16.7%、廣西15.5%)，其余擁有鋁土礦的15個省、自治區、直轄市的儲量合計僅占全國總儲量的9.1%。

山西的鋁土礦床(點)主要分布在孝義、交口、汾陽、陽泉、盂縣、寧武、原平、興縣、保德、平陸等5大片42個縣境內，面積約6.7萬km2，探明鋁土礦儲量，居全國第一，該區的資源總量估計可達20億t。

（2）鋁礦產量：澳大利亞第一，我國第三

鋁土礦產量方面，2021年澳大利亞、幾內亞、中國排名全球前三，產量分別為1.1億金屬噸、0.86億金屬噸與0.85億金屬噸，分別占比28.21%、22.05%、21.79%。、

目前，中國鋁土礦基礎儲量約為10億噸，約占全球鋁土礦儲量的3%。雖然與其他國家相比，中國的鋁土礦儲量并不豐富，但近年來，中國的鋁土礦產量一直位居世界前列。據調查數據顯示，中國鋁土礦年產量約為6800萬噸，約占全球總產量的23%。從長期來看，相對較高的開采量和較少的資源儲量將導致中國鋁土礦供應短缺。

圖：2020年世界鋁土礦產量分布

圖：2021年世界氧化鋁產量占比

圖：截至2022年八月我國部分地區氧化鋁產能分布

資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD

（3）鋁礦貿易：幾內亞出口第一，我國進口第一

從供給量來看，2019年全球鋁土礦海運出口量 主要來自幾內亞和澳大利亞，約占全球份額的77%，其中幾內亞出口6628萬噸 ( 全球占比49.5% )、澳大利亞出口3 700萬噸 ( 全球占比 27.6% ) ，其次是印尼出口1 400萬噸 ( 全球占比 10.4% )。另外，美洲的巴西和牙買加分別出口711萬噸和292萬噸，共占全球出口總量的7.5%。

圖：2019年全球鋁土礦出口情況

資料來源：資產信息網 千際投行 信德海事

從需求端來看，2019年中國占據全球鋁土礦進口量的四分之三，進口量高達1.005億噸。歐洲是第二個主要的進口區域，鋁土礦進口量在2 000萬噸左右，進口國主要包括烏克蘭、愛爾蘭、德國和西班牙。此外，美國和加拿大分別進口371萬噸和368萬噸。

圖：2019年全球鋁土礦進口情況

資料來源：資產信息網 千際投行 信德海事

（4）礦山礦企

全球十大鋁礦山為：

• Weipa（澳大利亞）：位于澳大利亞昆士蘭州的Weipa是全球最大的鋁土礦礦山，由Rio Tinto公司運營。

• Sangaredi（幾內亞）：位于幾內亞的Sangaredi礦山是非洲最大的鋁土礦礦山，由幾內亞鋁業公司運營。

• Paragominas（巴西）：位于巴西亞馬遜雨林的Paragominas礦山是南美最大的鋁土礦礦山，由挪威的Norsk Hydro公司運營。

• Jamaica（牙買加）：牙買加的鋁土礦礦山也是全球最大的鋁土礦礦山之一，由多家國際大公司共同運營。

• Bauxite Hills（澳大利亞）：位于澳大利亞昆士蘭州的Bauxite Hills礦山是全球最新開發的大型鋁土礦礦山。

• Gove（澳大利亞）：位于澳大利亞北領地的Gove礦山是全球最大的鋁土礦礦山之一，由Rio Tinto公司運營。

• Minera??o Rio do Norte（巴西）：位于巴西的Minera??o Rio do Norte礦山是全球最大的鋁土礦礦山之一，由多家公司共同運營。

• Kamsar（幾內亞）：位于幾內亞的Kamsar礦山是全球最大的鋁土礦礦山之一，由幾內亞鋁業公司運營。

• Huntly（澳大利亞）：位于澳大利亞西部的Huntly礦山是全球最大的鋁土礦礦山之一，由Alcoa公司運營。

• Willowdale（澳大利亞）：位于澳大利亞西部的Willowdale礦山是全球最大的鋁土礦礦山之一，由Alcoa公司運營。

我國世界級的鋁礦僅一座且國內鋁土礦資源較不豐富，雖然產量大，但是儲量較少，因此還是需要進口來彌補自給上的不足。

圖：國內下半年氧化鋁企業待投產項目

圖：海外下半年氧化鋁企業待投產項目

資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD

中游

電解鋁就是通過電解得到的鋁。現代電解鋁工業生產采用冰晶石-氧化鋁融鹽電解法。熔融冰晶石是溶劑，氧化鋁作為溶質，以碳素體作為陽極，鋁液作為陰極，通入強大的直流電后，在950℃-970℃下，在電解槽內的兩極上進行電化學反應，即電解。

（1）電解鋁產量

2022年6月中國原鋁(電解鋁)產量為339萬噸，同比增長3.2%；2022年1-6月中國原鋁(電解鋁)累計產量為1968萬噸，累計增長0.7%；2016-2021年中國原鋁(電解鋁)產量總體呈現上升趨勢，2021年達到最高。

圖：中國電解鋁產量及全球（除中國）電解鋁產量

資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD

（2）電解鋁企業

從產能規模的分布來看，2021年我國電解鋁生產企業共131 家，其中產能達 100萬噸以上的企業有8家，產能在50萬噸以上100萬噸以下的企業有23家，產能規模在50萬噸以下的企業有58家，停產企業42家。

截至2022年3月，行業中產能排名靠前的5家企業分別為魏橋鋁電、農六師鋁業、信發集團、東興嘉峪關、天山鋁業，占比分別為14.30%、3.99%、3.65%、2.99%、2.77%。行業集中度前5的公司總產能占全國產能27.70%，市場格局較為分散，行業集中度低。

鋁電解生產可分為側插陽極棒自焙槽、上插陽極棒自焙槽和預焙陽極槽三大類。當前世界上大部分國家及生產企業都在使用大型預焙槽，槽的電流強度很大，不僅自動化程度高，能耗低，單槽產量高，而且滿足了環保法規的要求。 

根據電解鋁的生產工藝流程，電解鋁的生產成本大致由下面幾部分構成： 

• 原材料：氧化鋁、冰晶石、氟化鋁、添加劑(氟化鈣、氟化鎂等)、陽極材料； 

• 能源成本：電力（直流電和交流電）、燃料油； 

• 人力成本：工資及其他管理費用； 

• 其他費用：設備損耗及折舊、財務費用、運輸費用、稅收等。

下游

我國電解鋁消費終端以建筑、電子電力、交通運輸為主。其中建筑行業用鋁以竣工 房屋的門窗、幕墻、裝飾等場景為主；電子電力行業用鋁以電源端和輸電端為主；交通 運輸行業用鋁以汽車、軌道交通為主。上述三個行業用鋁量約占國內電解鋁實際消費量 65%-70%，耐用消費品、機械設備、包裝及下游鋁材的出口等其他領域用鋁量約占國內電解鋁實際消費量 30%-35%。

圖：中國電解鋁各消費終端消費占比變化

資料來源：資產信息網 千際投行 鋁加網

房地產市場持續降溫，中長期看建筑行業鋁消費增長將承壓。市場增速保持低迷狀態，預計建筑行業鋁消費增速中長期增長空間有限。但是單位竣工面積用鋁量持續上升；家電產量保持穩定，鋁需求量無明顯變化；汽車輕量化長期趨勢不改，單車用鋁量持續上升；光伏產業快速發展，成為鋁需求端新增長點；特高壓輸電工程建設拉動電力領域鋁消費增長。“十四五”期間特高壓輸電工程建設提速，國家電網投資額創新高。

圖 2020年我國電解鋁消費量占全球比重達59%

圖：國外電解鋁消費量及增速

資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD

鋁制品在世界各地和許多不同的部門都有使用。對于發達國家來說，不斷擴大的汽車市場推動了對于鋁需求的快速增長。對于發展中國家來說，基礎設施建設是更為關鍵的推進因素。因此，包裝和建筑部門是發展中國家最大的鋁消費部門之一。

圖：全球鋁消費分布及全球鋁消費結構

資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD

2.2 商業模式

產業鏈延伸拓寬電解鋁企業長期成長空間，全產業鏈布局打造長期護城河。產業鏈越完整意味著盈利受周期波動的影響越小，同時產品種類和附加值提升，盈利穩定性更高。

延伸產業鏈是電解鋁企業的長期發展趨勢，一方面向上游礦端、氧化鋁布局，電解鋁企業可有 效應對中國鋁土礦資源逐漸貧化的困境；另一方面，隨著國家產業及進出口政策的調整， 電解鋁出口征收 15%出口稅而鋁加工品享有出口退稅，電解鋁企業向下延伸既能充分享受 電解鋁內外價差，同時打開長期成長空間。

• 氧化鋁板塊：氧化鋁板塊的盈利主要受鋁土礦和氧化鋁的價格影響。業務主要包括鋁土礦資源的勘探開采，氧化鋁的進口、產品生產和技術開發。

• 原鋁板塊：原鋁板塊的盈利主要受原鋁的成本和電解鋁價格的影響。業務主要包括原鋁的進口、產品生產和技術開發。

• 貿易板塊：業務主要包括鋁材產品的銷售和貿易物流。

• 鋁加工板塊：業務主要是將鋁錠（或再生鋁）通過熔鑄、壓延、擠壓和表面處理等多種工藝和流程，生產出供不同行業使用的最終產品。

2.3 技術發展

新型鋁電解槽技術

電解鋁是高耗能產業，生產1噸電解鋁約需消耗電能13000～14000kWh。我國何季麟院士團隊經過多年研究開發，在鋁電解槽 “輸出端”節能領域進行了長期不懈的探索，相繼突破鋁電解槽熱特性優化控制理論、槽體散熱高效聚集及鋁電解爐回收熱能工業化應用等領域技術難題。

通過與美國、挪威、加拿大等國家廣泛開展國際合作，研制成功具有自主知識產權的工業鋁電解槽雙端節能關鍵技術和成套工業系統（HORRS），并首次在400kA大型鋁電解槽上獲得成功，回收熱能與鞏義市城市供熱總站和300MW火電機組回熱系統實現聯網。

實現了控制變量與控制目標的“解耦”，為進一步實現電解鋁“輸入端節能”的極限優化工藝生產奠定了基礎，進一步降低電能消耗。成功研制了電解鋁專用“高效集熱裝置”，通過國際合作開發成功國際領先的核心技術，并實現了關鍵設備的量產。

研制鋁電解槽多參數傳感器與快速檢測分析系統，并開發了鋁電解槽數字化基礎上的能量平衡智能化系統。采用能量流調節系統，為電解鋁柔性生產提供了技術保障，初步實現了利用電解鋁廠巨大電能容量協助當地電網實現蓄能調峰運行，調峰能力達到±20%。

等離子炬技術成功應用在危險鋁廢料回收工藝

Europlasma集團是一家法國公司，近30年來，該公司專有技術一直基于其等離子炬技術，該技術能夠產生非常高的溫度。2022年1月31日，在帶有等離子炬的中試爐上，鋁渣處理和回收試驗取得了成功。通過該公司的創新工藝，展示了將有毒的鋁廢料最終轉化為高價值、無害的原材料的可能性。

與杭州高校合作進行的試驗表明，在工業化前的規模上，這種新工藝可以去除廢物中的有害元素（氮化物、氯化合物和氟化合物），回收純度超過70%的氧化鋁。換言之，這種從鋁廢料中回收的材料可以全部或部分替代原材料，特別是在耐火材料中，或在許多應用中用作添加劑。該處理工藝既可以消除鋁回收工業中存在的大量廢物，也可以在遇到水時消除潛在的危險，并減少原材料開采和有害產品的共同生產。

圖：等離子體柜焚燒裝置流程

資料來源：資產信息網 千際投行 百度

DX+ Ultra技術

在電解鋁生產中，增加電解槽電流強度為提高鋁產量提供了潛力，同時降低了建造新電解槽的噸鋁成本，并提高了現有電解槽的生產率。但面臨的挑戰是隨著電流強度的增加如何保持電解槽內熱和磁的穩定性。

位于杰貝勒阿里的EGA Eagle研發中心實現了500kA技術的里程碑，為EGA位于Al Taweelah鋁冶煉廠電解槽3系列458臺電解槽的升級做準備是可行性工作的一部分，該電解槽系列有444個DX+和14個DX+Ultra電解槽。與EGA目前的最大電解槽工作電流相比，將電流提升到500kA預計可將產量提高5%。DX+Ultra是EGA最新的完全工業化技術。

對國內鋁產業的各個專利申請人的專利數量進行統計，排名前十的公司依次為：中國鋁業、天山鋁業、南山鋁業、豪美新材、新疆眾和、閩發鋁業、亞太科技、中孚實業、云鋁股份、宜安科技等。

2.4 政策監管

行業主管部門與行業管理體制

鋁行業的主管部門是工業與信息化部，同時也接受商務部、生態環境部等部門的監督管理。工信部負責研究擬訂行業規劃、行業法規和產業政策，組織制定行業規章、規范和技術標準，實施行業管理和監督。商務部主要負責制定鋁進出口相關的政策。由生態環境部門負責制定相關的環境保護法規。

在行業自律組織方面，有中國有色金屬工業協會等。中國有色金屬工業協會是國內專業從事再生金屬產業發展規劃、協調、服務的行業組織，主要職能和服務包括從事國內外金屬產業的政策、技術和市場信息的調研、統計、分析和研究，為金屬企事業單位提供信息咨詢服務，制訂金屬產業的行業標準，為國家制訂產業規劃和政策法規提供參考和建議等。

行業的相關法律法規與產業政策

為了推進產業結構調整，促進鋁工業的持續健康發展，加強環境保護，綜合利用資源，規范鋁行業的投資行為，從國家到地方出臺了一系列政策，為行業發展提供了良好保障。

針對我國鋁行業發展的情況，國家及相關部門先后出臺了一系列法律法規和產業政策，以規范和推動鋁型材行業的發展，具體情況如下： 

2021年3月發布《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年（2021-2025年）規劃和2035年遠景目標綱要》，聚集新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、新能源汽車、綠色環保以及航空航天、海洋裝備等戰略性新興產業，加快關鍵核心技術創新應用，增強要素保障能力，培育壯大產業發展新動能。

2020年9月發布《關于擴大戰略性新興產業投資培育壯大新增長點增長極的指導意見》，圍繞保障飛機、微電子制造、深海采礦等重點領域產業鏈供應鏈穩定，加快在光刻膠、高純靶材、高溫合金、高性能纖維材料、高強高導耐熱材料、耐腐蝕材料、大尺寸硅片、電子封裝等材料實現突破。

2020年3月發布《增材制造標準領航行動計劃（2020-2022年）》，制定鋁合金、軟合金、鉆絡合金、高溫合金、不銹鋼、模具鋼、金屬化合物、非晶合金等金屬材料及其復合材料等金屬材料標準，明確專用材料的品質指標，提升性能穩定性。

2019年1月發布《產業結構調整指導目錄（2019本）》，鼓勵發展高溫合金，機械行業中鼓勵發展燃氣輪機高溫部件（300MT以上重型燃機用子體鍛件、大型高溫合金輪盤、葉片等）及控制系統。

2018年11月發布《增材制造產業發展行動計劃（2017-2020年）》，開發高品質鈦合金、高溫合金、鋁合金等金屬粉末材料。

第三章 行業估值、定價機制和全球龍頭企業

3.1 行業綜合財務分析和估值方法

鋁行業的綜合財務分析方法主要包括以下幾個方面：

• 財務比率分析：這是評估公司財務狀況和運營效率的基本方法，包括流動比率（衡量短期償債能力）、負債比率（衡量長期償債能力）、毛利率（衡量銷售利潤率）、凈利潤率（衡量凈利潤占銷售收入的比例）、資產回報率（衡量公司利用其資產產生利潤的效率）等。

• 現金流量分析：現金流量是公司運營的生命線，通過分析現金流量表，可以了解公司的經營活動、投資活動和籌資活動產生的現金流入和流出情況。

• 盈利能力分析：通過分析公司的盈利能力，可以了解公司的經營效率和盈利水平，常用的指標包括毛利率、凈利潤率、營業利潤率等。

• 成本結構分析：通過分析公司的成本結構，可以了解公司的成本控制能力和盈利能力，常用的指標包括固定成本和變動成本的比例、直接成本和間接成本的比例等。

• 投資回報率分析：通過分析公司的投資回報率，可以了解公司的投資效率和盈利能力，常用的指標包括資本回報率、股東權益回報率等。

• 財務風險分析：通過分析公司的財務風險，可以了解公司的財務穩定性和償債能力，常用的指標包括負債比率、流動比率、速動比率等。

以上分析方法可以幫助投資者和管理者了解公司的財務狀況，評估公司的運營效率和盈利能力，以及識別可能的財務風險。

圖：行業綜合財務分析

圖：指數表現

圖：上市公司市場估值 Top 10

資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD

鋼鐵行業估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現率、P/S市銷率估值法、EV企業價值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現金流折現估值法、紅利折現模型、股權自由現金流折現模型、無杠桿自由現金流折現模型、凈資產價值法、經濟增加值折現模型、調整現值法、NAV凈資產價值估值法、賬面價值法、清算價值法、成本重置法、實物期權、LTV/CAC（客戶終身價值/客戶獲得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。

3.2 行業發展

鋁較其他金屬發現的比較晚一些。1808年英國化學家漢弗里·戴維爵士確定了明礬的存在，并將其中的鋁稱為Alumium（后改為Aluminum)。1825年丹麥化學家和物理學家漢斯·奧斯開始進行試驗嘗試提取鋁，直到1827年弗里德里希·維勒用金屬鉀還原熔融的無水氯化鋁得到較純的金屬鋁單質。

中國鋁工業自改革開放以來得到了飛速發展，目前已成為世界鋁工業大國，并正在向鋁業強國前進，我國在鋁行業已形成鋁土礦、氧化鋁、電解鋁、鋁加工、研發較為完善的工業體系。2001年成為世界上第一大產鋁國，同年成為鋁擠壓材凈出口國；2002年進入原鋁錠凈出口國行列；2005年首次成為鋁材凈出口國；2008年中國已經成為世界最大鋁消費與生產國。

數據統計顯示，2007年至2013年，我國氧化鋁產能呈現階梯狀增長，2007年我國氧化鋁產能僅達到2600多萬噸，而到了2013年，其已超過6200萬噸，6年時間內，氧化鋁產能規模增加近2.4倍。同時，氧化鋁產能利用率在2008年達到84%之后呈現趨勢性下滑，截止到2013年，其已回落至53%。2000年-2011年這段時間，電解鋁由279.4萬噸增長到1778.6萬噸，增長了5.37倍。

鋁型材方面，我國鋁材、鋁合金型材、工業鋁型材產量在2006年已達879.3萬噸，超過美國成為世界第一位，而之后我國鋁型材一直呈現高速增長態勢。

3.3 驅動因子

2022年，在國際金融市場博弈加劇、貿易競爭激烈、加快修復疫情對各國經濟影響等諸多復雜不確定因素影響下，我國鋁行業發展需要砥礪前行，保持良好的發展運營形勢。

汽車業的驅動作用

汽車輕量化長期趨勢不改，單車用鋁量持續上升。隨著“雙碳”相關政策的落地實施，預計汽車輕量化進程將提速。2020 年工信部及汽車工程學會編制的《汽車輕量化技術發展路線》預測到 2025/2030 年，我國乘用車單車用鋁量將分別達到 250/350 千克。國際鋁業協會（IAI）預計 2022 年我國內燃機車乘用車單車用鋁量 154 千克，純電動乘用車單車用鋁量 188 千克。

圖：汽車用鋁市場空間測算

資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD

光伏產業的驅動作用

光伏產業快速發展，成為鋁需求端新增長點。2021 年國內光伏裝機量增速低于預期，產量保持高速增長。根據工信部發布數據， 受限于硅片緊缺和價格上漲，2021 年我國光伏新增裝機容量為 53GWh，同比增加 10%， 低于此前預期；光伏組件產量 182GWh，同比增加 46.1%，光伏組件出口量占總產量比 例為 68%。2022 年隨著上游硅片價格下降以及電價上漲，光伏運營商的利潤空間有望恢 復，國內光伏新增裝機量有望恢復快速增長。

預計 2022 年光伏行業用鋁量 314 萬噸，增量約 42 萬噸。光伏行業用鋁主要為組件 和裝機所用支架兩部分，我國出口光伏組件僅邊框用鋁，新增光伏裝機用鋁量則包括組件和支架兩部分。據國際可再生能源署的數據，光伏邊框用鋁量約 1.3 萬噸/GWh，光伏裝機支架用鋁量約 0.6 萬噸/GWh。中國光伏行業協會預測，2022 年我國新增光伏裝機將 超過 75GWh，光伏組件產量可達 206 GWh。據此我們預測 2022 年我國光伏行業用鋁量 將達到 314 萬噸，同比增長 16%，增量約 42 萬噸。

圖：2015-2021年我國光伏組件產量

資料來源：資產信息網 千際投行 鋁加網

預計 2025 年光伏行業用鋁量可達 489 萬噸。“雙碳”政策引導下，作為新能源中的 重要形式，光伏符合“十四五”規劃的發展方向。國家能源局發布的《關于 2021 年風電、 光伏發電開發建設有關事項的通知》中明確到 2025 年光伏發電量占全社會用電量比重達 16.5%左右，據此我們預測“十四五”期間光伏裝機量可達到 300-400GW，2025 年我國新增光伏裝機量可達110GWh，光伏組件產量可達 332GWh，總用鋁量可達 489 萬噸。

電力領域的驅動作用

特高壓輸電工程建設拉動電力領域鋁消費增長。“十四五”期間特高壓輸電工程建設提速，國家電網投資額創新高。2021 年，我國 電網基本建設投資完成額累計值為 4951 億元，同比上升 1.1%，維持上行趨勢。國家電 網 2022 年計劃投資額為 5012 億元，創歷史新高。據中國能源報消息，“十四五”期間， 國家電網規劃建設特高壓工程“24 交 14 直”，總投資約 3800 億元，占電網投資比重 17.0%，比“十三五”期間高出 3.8 個百分點，涉及線路 3 萬余公里，較“十三五”期間 增加約 6000 公里。

圖：2016-2022年國家電網投資額

資料來源：資產信息網 千際投行 鋁加網

預計 2022 年特高壓工程新增用鋁量 42 萬噸。據國家電網數據，截止 2020 年，我 國特高壓工程累計線路長度 35868 公里。我們預測 2022 年我國新增特高壓工程線路長度 7000 公里，恢復至 2019 年水平。據 SMM 數據，特高壓直流/交流線路單位公里用鋁量 約為 55.2/63.4 噸，據此測算 2022 年特高壓工程新增用鋁量約 42 萬噸。

海外并購發展新機遇及出口市場的驅動作用

在金融危機的影響下，一些資源較為豐富的國家資產受到了嚴重影響，相對而言我國在金融危機方面的沖擊影響作用較小，人民幣貶值程度較低，同一時期我國具備較為明顯的國力優勢。在這生產原料價格大幅下滑的全球化形勢下，我國鋁業企業應善于把握“走出國門”的發展機會，在需求性較大的國家建立與國內產業互補的原材料生產、加工基地，不斷搶占世界資源，更好地實現全球化發展。

2022 年出口窗口打開，鋁制品出口預計大幅增長。受益于國內鋁材加工業競爭力的 持續提升及海外需求增長，我國鋁材出口量近年來一直穩定在 450 萬噸以上。2021 年我 國未鍛造的鋁及鋁材出口量達 562 萬噸，同比增長 15.6%。2020 年開始，由于國內鋁價 高于海外，加之國內疫情好轉后下游鋁制品需求增長，我國進口鋁材量由 2019 年的 65 萬噸上升到 2021 年的 321 萬噸。進入 2022 年，由于海外鋁價高于國內，鋁材進口窗口 同樣關閉，出口盈利空間則拉闊，預計 2022 年國內鋁出口將大幅增長。

3.4 行業風險分析和風險管理

表：常見行業風險因子

資料來源：資產信息網 千際投行

市場變化風險

由于氧化鋁、電解鋁等大宗商品以及原材料價格受國內外宏觀經濟形勢、雙碳及能耗雙控等國家和行業政策、市場供需基本面等因素影響，可能會出現市場波動，進而影響業內企業的盈利能力和利潤水平。受市場供求關系影響，市場價格可能存在波動風險及向下游傳導不及時風險。

為應對市場風險，業內企業需密切關注國內外宏觀經濟走勢，加強國家和行業政策研究；密切關注市場競爭態勢，持續優化營銷策略；加強供應商管理，提高保供能力；科學研判原輔材料市場走勢，降低采購成本，適度開展套期保值業務，以減少因鋁價波動而產生的影響。

國際化經營風險

由于受海外政局影響，海外資源獲取的不確定性增加；精通國際貿易規則的高端人才不足；匯率波動可能導致國際貿易匯兌損失風險。

為應對國際經營風險，一是要積極拓展國際鋁土礦資源，增加回旋余地；二是密切關注政局動態，做好應急預案；三是組織好礦山生產，加大礦石保供力度；四是關注國際宏觀形勢變化，積極開展相關涉外法律法規研究；五是進行適當的套期保值避免進出口業務帶來的匯率風險。

人員穩定風險

隨著人力資源對標提升等專項工作的深入推進，未來發生安全穩定和勞動爭議風險的可能性會加大。

為應對人員穩定風險，一是強化主體責任，建立領導人員包保責任制；二是加強專業支持，及時提供政策解答，做好勞動爭議處理；三是制定維穩預案；四是加強輿論正向引導，完善信息公開和信息反饋機制，及時回應員工關切問題。

安全環保風險

安全方面，由于可能存在安全生產責任落實不到位，或設備設施陳舊，存在安全隱患。如安全隱患排查不全面、不深入，存在隱患識別不到位的風險。環保方面，電解鋁企業能耗高，排放總量大，環保設施升級壓力大。能耗雙控、環保整治、減產停產等措施，倒逼企業加快實施節能減排升級改造。

為應對安全環保風險，安全方面，推進安全生產標準化建設，加強重點危險源管控；規范業務外包管理。環保方面，進一步提高環保設備技術水平，適應日益嚴格的環保要求，并制定完善、有效的應急管理機制和預案，實現消除風險的目標。

資源獲取風險

當前部分地區鋁土礦資源總量較低，保供壓力大，增加了獲取難度，抬高了資源獲取成本。

為應對資源獲取風險，選取優質目標礦區，積極參與礦權轉讓。做好技術盡職調查和可行性論證工作，盡量降低獲取的風險。

行業競爭風險

基于鋁加工行業多年來的快速增長和未來良好的市場空間，近年來進入行業的企業不斷增多。此外，由于電解鋁等原材料行業出現產能天花板，競爭逐漸向鋁板帶箔、工業型材等深加工產品領域延伸；鋁材料、鋁加工業特別是粗加工可能存在因市場過剩而導致市場競爭加劇，將對行業的低端產品帶來一定的影響。

為應對市場競爭風險，業內企業需要積極關注行業競爭及市場需求的變化，適時調整產品結構，持續拓展高端領域產品應用，通過產品結構的優化避免低附加值產品市場所形成的過度競爭。

供應鏈風險

航空和汽車產品屬于鋁加工產業的高端產品，其供應鏈系統略顯復雜，政治風險、匯率風險等都會引起相應的供應鏈風險。由于供應鏈網絡上的企業之間是相互依賴的，任何一個企業出現問題都有可能波及和影響其他企業，進而影響整個供應鏈的正常運作，甚至導致供應鏈的斷裂。例如在當前的疫情情況下，交通、運輸行業的衰退導致飛機的生產和交付量降低。

為應對供應鏈風險，業內企業需要正確認識并重視供應鏈管理，認真分析，合理組織，深入了解疫情對供應鏈的影響程度，提前做好業務規劃和風險防控工作。

3.5 競爭分析 - SWOT分析

優勢

推崇循環發展的大環境下，國內鋁行業產能持續增長，產業集中度不斷提高，且技術創新速度不斷加快。

劣勢

鋁本身存在著密度小、不耐腐、不耐磨、怕受撞擊、導電性一般、熔點低、韌性不好、容易變形、硬度差的問題，而且目前在“碳中和”鋁產業電耗將被監管，產能過剩的問題尚未解決。

機會

隨著近年來我國“雙碳”目標的確立，各大相關領域快速發展，鋁材需求量也隨之增長。在光伏用鋁領域，受“雙碳”目標驅動，能源結構調整的帶動，光伏用鋁成為我國鋁材應用增長最快的細分領域，預計到2025年光伏年用鋁量有望翻番。同時，汽車輕量化、電池箔等用鋁需求持續增長，鋁材行業將迎來新機遇。

威脅

我國鋁土礦資源保障程度進一步降低。自然資源部2021年公布的2020年普查結果顯示，2020年，我國鋁土礦資源探明儲量僅為57650.24萬噸。這意味著，我國鋁工業可持續發展的資源保障風險隱患在急劇加大，所以加大力度解決好低品位鋁土礦資源綜合利用問題已迫在眉睫。

我國鋁土礦依賴進口的趨勢進一步加劇。2021年，我國鋁土礦進口量已超過1億噸，對于2022年來說，我國鋁土礦進口量仍將會進一步增長，其鋁土礦外購成本和運輸成本也將會隨之增加。

隨著我國氧化鋁產量的增長，赤泥產生量將繼續增長，赤泥對生態環境危害的隱患也在不斷加劇。按每年進口鋁土礦超億噸計算，也就意味著約有6000多萬噸的進口赤泥產生，赤泥產生量之大，將會引起相關部門高度重視。

3.6 重要參與企業

中國主要企業有中國鋁業[601600.SH]、南山鋁業[600219.SH]、天山鋁業[002532.SZ]、中孚實業[600595.SH]、ST利源[002501.SZ]、云鋁股份[000807.SZ]、東陽光[600673.SH]、神火股份[000933.SZ]、怡球資源[601388.SH]、新疆眾和[600888.SH]、興發鋁業[0098.HK]、俄鋁[0486.HK]、中國忠旺[1333.HK]、中國宏橋[1378.HK]、榮陽實業[2078.HK]。

全球的主要企業有力拓、美國鋁業、俄羅斯鋁業、挪威海德鋁業等。

第四章 未來展望

作為全球重要的基礎產業，鋁行業在全球經濟發展中的地位不可忽視。以下是我們對鋁行業未來發展的展望：

1. 市場需求：

隨著全球經濟的發展，尤其是新興市場的快速增長，對鋁的需求預計將持續增長。鋁因其輕質、耐腐蝕、導電性能好等特性，被廣泛應用于航空航天、汽車、建筑、電力、包裝等多個領域。隨著這些領域的發展，對鋁的需求將進一步增加。

2. 綠色和可持續發展：

面對環境保護和氣候變化的挑戰，鋁行業需要尋求更綠色、更可持續的發展路徑。這包括提高生產效率，減少能源消耗和環境污染，推廣循環經濟等。同時，鋁也被視為實現綠色和可持續發展的重要材料，例如在新能源汽車、綠色建筑等領域的應用。

3. 技術創新：

技術創新是推動鋁行業發展的重要動力。這包括開發新的生產技術和設備，提高生產效率和產品質量；開發新的鋁合金和應用技術，擴大鋁的應用領域；利用數字化和智能化技術，提升鋁行業的管理和服務水平。

4. 全球化和區域化并行：

在全球化的趨勢下，鋁行業的發展將更加國際化，包括全球市場的開拓，國際合作的加強，全球供應鏈的優化等。同時，面對全球化帶來的挑戰，如貿易摩擦、地緣政治風險等，鋁行業也需要加強區域化的布局和合作。

鋁行業的未來發展受到多種因素的影響，包括全球經濟形勢、市場需求、政策環境、技術進步等。但無論如何，鋁行業都將繼續在全球經濟發展中發揮重要作用。