隨著豐水期的來臨，供應(yīng)端減產(chǎn)邏輯向復(fù)產(chǎn)邏輯轉(zhuǎn)換，而需求復(fù)蘇乏力，供需格局預(yù)期轉(zhuǎn)松。預(yù)計(jì)鋁價(jià)整體以弱勢(shì)運(yùn)行為主，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注豐水期云南水電表現(xiàn)和庫存變化。

  5月以來，供需格局預(yù)期轉(zhuǎn)松，同時(shí)實(shí)體企業(yè)融資需求較弱，國內(nèi)復(fù)蘇樂觀預(yù)期存在修正需求，疊加海外衰退擔(dān)憂升溫，內(nèi)外鋁價(jià)在宏觀和產(chǎn)業(yè)共同走弱下大幅下挫，其中滬鋁最低跌至17760元/噸，倫鋁最低跌至2200美元/噸附近。

  減產(chǎn)邏輯逐步消退

  近期，隨著四川、貴州、廣西等地產(chǎn)能進(jìn)一步恢復(fù)，運(yùn)行產(chǎn)能繼續(xù)維持上修趨勢(shì)。截至目前，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能4529萬噸（含已建成未投產(chǎn)的產(chǎn)能），電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能增長至4078.8噸，冶煉開工率環(huán)比增長1.1個(gè)百分點(diǎn)，至90%左右。

  云南地區(qū)產(chǎn)能暫時(shí)持穩(wěn)，減產(chǎn)預(yù)期暫未實(shí)質(zhì)性落地，近期有較為可觀的降雨預(yù)報(bào)，隨著豐水期逐漸臨近，云南減產(chǎn)預(yù)期有所降溫，甚至復(fù)產(chǎn)預(yù)期開始出現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來6月或7月初云南地區(qū)將有少量產(chǎn)能恢復(fù)。預(yù)計(jì)5月底電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將增至4100萬噸附近，5月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量或同比增長0.72%，至346萬噸附近。

  需求淡季氛圍升溫

  需求端有轉(zhuǎn)淡跡象，雖然國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率在節(jié)后復(fù)工帶動(dòng)下環(huán)比上漲0.9個(gè)百分點(diǎn)，至64.7%，但下游企業(yè)多數(shù)反饋新訂單不足，其中鋁板帶箔、建筑型材訂單均下滑明顯。整體上需求淡季氛圍升溫，訂單不足問題逐漸顯現(xiàn)，后續(xù)鋁材開工或有所回調(diào)。由于鋁價(jià)連續(xù)下跌，下游接貨謹(jǐn)慎，市場(chǎng)成交一般，現(xiàn)貨升貼水較前期再次走弱。

  另外，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年4月中國出口未鍛軋鋁及鋁材46.17萬噸，3月為49.74萬噸，環(huán)比下降7.2%；1—4月累計(jì)出口183.96萬噸，同比下降17.3%，反映出海外消費(fèi)同樣疲弱。

  庫存去化產(chǎn)生支撐

  自3月中旬確認(rèn)拐點(diǎn)以來，國內(nèi)鋁錠庫存開啟持續(xù)去化趨勢(shì)。目前，鋁錠庫存已位于近5年歷史同期低位，且維持較快的去庫速度。截至5月11日，國內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫存78.7萬噸，較2022年5月同期下降21.6萬噸。庫存持續(xù)去化主因鋁水比例高企，鑄錠量減少，鋁錠供應(yīng)量下滑。不過目前鋁錠和鋁棒出庫量均明顯下降，鋁棒庫存開始累積且高于歷史同期水平，印證型材需求出現(xiàn)走弱跡象，后期需關(guān)注下游訂單的恢復(fù)趨勢(shì)和鋁錠的出貨情況。

  整體上，近期基本面較前期略有走弱，隨著豐水期的來臨，供應(yīng)端減產(chǎn)邏輯向復(fù)產(chǎn)邏輯轉(zhuǎn)換，而需求復(fù)蘇乏力、回升空間不大，供需格局邊際轉(zhuǎn)松。同時(shí)，成本端在預(yù)焙陽極下跌帶動(dòng)下重心下移，支撐減弱，不過庫存去化仍有支撐。預(yù)計(jì)鋁價(jià)整體以弱勢(shì)運(yùn)行為主，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注豐水期云南水電表現(xiàn)和庫存變化。