利多：

　　1、1月信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期大幅上行，新增人民幣貸款4.9萬(wàn)億元。疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能增強(qiáng)，企業(yè)貸款改善明顯。不過(guò)居民貸款仍然偏低，仍待政策發(fā)力穩(wěn)預(yù)期，擴(kuò)消費(fèi)。

　　2、目前供應(yīng)端制約仍存，云南地區(qū)預(yù)期降100萬(wàn)千瓦負(fù)荷量，理論減量折合電解鋁產(chǎn)能約65萬(wàn)噸，下周開始減產(chǎn)。考慮到目前復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏緩，同時(shí)進(jìn)口窗口尚未打開，供應(yīng)端制約明顯。

　　3、本周下游加工企業(yè)開工率明顯回升，現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)情緒有所改善，主流消費(fèi)地升貼水持續(xù)收窄。鋁錠累庫(kù)速度開始放緩，鋁棒庫(kù)存出現(xiàn)拐點(diǎn)。在政策端發(fā)力背景下，終端有望持續(xù)改善。

　　利空：

　　1、美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)過(guò)熱，市場(chǎng)憂慮通脹存在頑固性，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度提升。目前海外的利率水平較長(zhǎng)時(shí)間維持高位，海外的需求和投資有明顯抑制，市場(chǎng)仍在憂慮可能存在的衰退風(fēng)險(xiǎn)。

　　2、電解鋁成本端進(jìn)一步下滑，目前氧化鋁復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較快，價(jià)格或?qū)⒊袎骸?guó)內(nèi)動(dòng)力煤供應(yīng)持續(xù)改善，用電成本有所回落。預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格亦小幅下調(diào)，當(dāng)前成本支撐較節(jié)前明顯減弱。

　　小結(jié)：宏觀面看美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，引發(fā)了的后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)政策偏鷹的擔(dān)憂。不過(guò)國(guó)內(nèi)1月信貸數(shù)據(jù)改善，政策刺激下普遍看好國(guó)內(nèi)需求修復(fù)，宏觀不宜悲觀。基本面看云南地區(qū)減產(chǎn)落地，供應(yīng)端制約仍存。下游消費(fèi)持續(xù)改善，現(xiàn)貨升貼水明顯收窄。同時(shí)鋁棒庫(kù)存拐點(diǎn)已于上周出現(xiàn)，鋁錠累庫(kù)幅度持續(xù)放緩。在鋁價(jià)上周大幅回調(diào)的背景下，下游采購(gòu)意愿明顯提升，庫(kù)存拐點(diǎn)有望加快到來(lái)。短期鋁價(jià)下跌空間有限。

　　操作策略：

　　宏觀情緒一般，基本面偏多。預(yù)計(jì)03合約下周波動(dòng)區(qū)間18400-18900元/噸，操作上建議逢低做多為主。

　　一

　　行情回顧

　　上周滬鋁走勢(shì)偏弱運(yùn)行，價(jià)格重心小幅下移。周初電解鋁社會(huì)庫(kù)存大幅累增，鋁價(jià)大幅下跌后迅速修復(fù)，錄得較長(zhǎng)下影線。周中市場(chǎng)傳聞云南地區(qū)電解鋁將再次減產(chǎn)，鋁價(jià)連收兩根陽(yáng)線。之后貴州地區(qū)傳來(lái)復(fù)產(chǎn)消息，同時(shí)海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，有色板塊集體回調(diào)，鋁價(jià)出現(xiàn)較大跌幅。目前滬鋁2303合約報(bào)收18515元/噸，周跌幅2.88％。

　　二

　　價(jià)格影響因素分析

　　1、國(guó)際宏觀：美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，美元底部反彈

　　新增就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)超預(yù)期的 1 月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告公布后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾首次發(fā)聲。他認(rèn)為，超預(yù)期強(qiáng)勁的就業(yè)增長(zhǎng)展示了，為什么說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)遏制通脹的戰(zhàn)斗可能是艱難的。他沒(méi)有直接回答就業(yè)報(bào)告怎樣影響聯(lián)儲(chǔ)官員的看法，稱假如就業(yè)市場(chǎng)仍如此火爆，聯(lián)儲(chǔ)加息可能就得加碼。

　　歐元區(qū) 2 月 Sentix 投資者信心指數(shù)為-8.0（前值為-17.5），超市場(chǎng)預(yù)期（-12.8），連續(xù)第四個(gè)月出現(xiàn)回升，達(dá)到自 2022 年 3 月以來(lái)的最高水平，但隨著經(jīng)濟(jì)停滯的可能性成為焦點(diǎn)，投資者信心仍處于負(fù)值。本月投資者信心指數(shù)達(dá) 9.5 個(gè)點(diǎn)的增長(zhǎng)水平表明，經(jīng)濟(jì)衰退暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)。相反，由于沒(méi)有能源危機(jī)解除及企業(yè)樂(lè)觀的消息支撐幫助扭轉(zhuǎn)局面，經(jīng)濟(jì)停滯的現(xiàn)狀正逐漸形成。2 月份歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)預(yù)期指數(shù)將由 1 月份的-15.8 升至6.0，為上一年 2 月以來(lái)的最高水平；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀指數(shù)由也由上月的-19.3 升至-10.0。

　　本周四公布的美國(guó)至 2 月 4 日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)錄得 19.6 萬(wàn)人，高于市場(chǎng)預(yù)期 19 萬(wàn)人，前值為 18.3 萬(wàn)人。上周美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)的增長(zhǎng)超過(guò)預(yù)期，但仍處于與勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張相一致的水平。盡管科技行業(yè)以及對(duì)利率敏感的金融和房地產(chǎn)行業(yè)高調(diào)裁員，但初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)仍保持在較低水平。

　　澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)在 2023 年第一議息會(huì)議上將基準(zhǔn)利率上調(diào) 25 個(gè)基點(diǎn)至 3.35％，符合預(yù)期。這也是去年 5 月該央行進(jìn)入加息周期以來(lái)的連續(xù)第九次加息，已累計(jì)加息 325 個(gè)基點(diǎn)，至十多年來(lái)的最高水平，但加息腳步或?qū)⒗^續(xù)。澳洲聯(lián)儲(chǔ)此次聲明暗示了通脹下滑路徑漫長(zhǎng)，較慢的緊縮步伐反映出其致力于讓經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸的目標(biāo)。

　　2、國(guó)內(nèi)宏觀：國(guó)內(nèi)社融數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意，m2-m1 剪刀差小幅收窄

　　中國(guó)央行 10 日公布數(shù)據(jù)顯示，初步統(tǒng)計(jì)，2023 年 1 月社會(huì)融資規(guī)模增量為 5.98 萬(wàn)億元（人民幣，下同），比上年同期少 1959 億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加 4.93 萬(wàn)億元，同比多增 7308 億元。從社會(huì)融資規(guī)模存量來(lái)看，該數(shù)據(jù)在 2023 年 1 月末為 350.93 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 9.4％。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為 218.19 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 11.1％。

　　廣義貨幣（M2）余額同比增長(zhǎng) 12.6％，增速分別比上月末和上年同期高 0.8 個(gè)和 2.8 個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下自 2016年 4 月以來(lái)的新高，居民繼續(xù)增多的存款以及企業(yè)到賬的貸款為 M2 提供助力。更重要的是，高增速的 M2 表明當(dāng)前貨幣供應(yīng)量較充足。狹義貨幣（M1）同比增長(zhǎng) 6.7％，增速分別比上月末和上年同期高 3 個(gè)和 8.6 個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí) M1 和 M2 的背離縮小，反映出在企業(yè)融資需求回升的帶動(dòng)下，淤積在銀行體系的流動(dòng)性向?qū)嶓w傳導(dǎo)。

　　3、庫(kù)存情況：電解鋁庫(kù)存周度累庫(kù)14.3萬(wàn)噸

　　據(jù)上海有色統(tǒng)計(jì)，2月9日，國(guó)內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫(kù)存119萬(wàn)噸，較上周四庫(kù)存增加14.3萬(wàn)噸，較本上周一庫(kù)存量增加4.7萬(wàn)噸。較去年2月份歷史同期庫(kù)存增加24.1萬(wàn)噸。較春節(jié)前1.19號(hào)庫(kù)存累計(jì)增加44.9萬(wàn)噸。本周，電解鋁錠庫(kù)存仍是累庫(kù)，本周周度庫(kù)存增加4.7萬(wàn)噸，增幅放緩，但整體量仍偏高。鋁棒庫(kù)存最新統(tǒng)計(jì)量約21.44萬(wàn)噸，較上周四庫(kù)存增加0.5萬(wàn)噸，但較本周一庫(kù)存量下降0.85萬(wàn)噸，鋁棒庫(kù)存出現(xiàn)降幅。歷史對(duì)比春節(jié)期間的累庫(kù)情況來(lái)看，春節(jié)后第二周鋁錠的庫(kù)存增幅同期相比仍偏高，但鋁棒庫(kù)存增幅放緩，處于偏低水平。本周下游逐步復(fù)工，下游加工企業(yè)采購(gòu)備貨活躍，且一般情況下，鋁棒較鋁錠庫(kù)存先行表現(xiàn)出去庫(kù)趨勢(shì)，目前來(lái)看，鋁棒市場(chǎng)已漸有反饋，預(yù)計(jì)后期鋁錠庫(kù)存增幅也有放緩趨勢(shì)。

　　4、持倉(cāng)情況：持倉(cāng)量小幅增加

　　截至2月12日，上期所鋁總持倉(cāng)467510手，較上周459944增加7566手，本周鋁價(jià)小幅回調(diào)，總持倉(cāng)量小幅增加，其中空頭持倉(cāng)增加較為明顯。

　　三

　　結(jié)論與操作建議

　　宏觀面看美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，引發(fā)了的后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)政策偏鷹的擔(dān)憂。不過(guò)國(guó)內(nèi)1月信貸數(shù)據(jù)改善，政策刺激下普遍看好國(guó)內(nèi)需求修復(fù)，宏觀不宜悲觀。基本面看云南地區(qū)減產(chǎn)落地，供應(yīng)端制約仍存。下游消費(fèi)持續(xù)改善，現(xiàn)貨升貼水明顯收窄。同時(shí)鋁棒庫(kù)存拐點(diǎn)已于上周出現(xiàn)，鋁錠累庫(kù)幅度持續(xù)放緩。在鋁價(jià)上周大幅回調(diào)的背景下，下游采購(gòu)意愿明顯提升，庫(kù)存拐點(diǎn)有望加快到來(lái)。短期鋁價(jià)下跌空間有限。

　　策略

　　宏觀情緒一般，基本面偏多。預(yù)計(jì)03合約下周波動(dòng)區(qū)間18400-18900元/噸，操作上建議逢低做多為主。