集體“擺爛”？有色板塊持續(xù)下行

　　近期，基本金屬價(jià)格繼續(xù)集體大幅下挫。分析人士提到，金屬板塊的下挫是宏觀與基本面共振的結(jié)果。而行情快速下跌也影響了下游開工和采購情緒，價(jià)格形成向下的負(fù)反饋，市場(chǎng)總體依然缺乏信心。

　　美國通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期，7月和9月共加息150bp是大概率事件。東證期貨衍生品研究院有色分析師孫偉東表示，持續(xù)上行的通脹壓力疊加不斷走弱的經(jīng)濟(jì)增長，以及連續(xù)加碼的加息步伐，令歐美陷入衰退的概率不斷增大。徽商期貨研究所工業(yè)品部研究員陳曉波也提到，市場(chǎng)對(duì)于未來歐美經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂仍較為強(qiáng)烈。在加息和避險(xiǎn)情緒下，美元指數(shù)高位運(yùn)行，對(duì)有色金屬形成利空壓制。

　　就基本面而言，孫偉東介紹，目前國內(nèi)疫情有所反復(fù)打斷了國內(nèi)金屬下游消費(fèi)的恢復(fù)，同時(shí)近期地產(chǎn)斷供等事件消息頻發(fā)也反應(yīng)出地產(chǎn)終端消費(fèi)仍處于困境之中，地產(chǎn)的疲弱令其輻射的相關(guān)下游如家電等行業(yè)也難有好的表現(xiàn)。同時(shí)，目前也正值傳統(tǒng)工業(yè)品的消費(fèi)淡季，涉及戶外施工的消費(fèi)不佳。宏觀與基本面同時(shí)施壓使金屬價(jià)格不斷下挫。

　　鎳、鋅領(lǐng)跌有色，其實(shí)只是“補(bǔ)課”？

　　因各品種屬性及基本面情況不同，有色板塊內(nèi)部各品種走勢(shì)仍有所分化。孫偉東認(rèn)為，周四鋅、鎳跌幅相對(duì)較大，主要還是補(bǔ)跌因素。

　　對(duì)于鎳，光大期貨有色研究總監(jiān)展大鵬介紹，從基本面來看，不銹鋼7月排產(chǎn)計(jì)劃環(huán)比繼續(xù)降低，嚴(yán)重低于去年同期水平，從下游需求反推用鎳量，意味著鎳需求將繼續(xù)下滑，供應(yīng)偏剛性的情況下，鎳或繼續(xù)表現(xiàn)為小幅供大于求。這里的鎳過剩可能更多表現(xiàn)為鎳生鐵，而非電解鎳板，鎳板仍比較緊張。“不過，從不銹鋼社會(huì)庫存來看已處在持續(xù)去庫階段，且已回落至近年來正常水平，這或意味著以目前的不銹鋼產(chǎn)量較難滿足目前需求，實(shí)際排產(chǎn)存在提升預(yù)期，但目前市場(chǎng)最缺乏的就是信心。”

　　另外，展大鵬提醒，鎳元素逐漸過剩，但更多體現(xiàn)在鎳鐵價(jià)格的偏弱及鎳豆升水的回落，尚未在庫存上得以體現(xiàn)，內(nèi)外去庫態(tài)勢(shì)不改，給行情帶來較大不確定性。他認(rèn)為，短期宏觀引導(dǎo)下表現(xiàn)或繼續(xù)偏弱，但目前價(jià)位下追空空間有限，建議觀望為上。

　　對(duì)于近兩日價(jià)格明顯回調(diào)的鋅，孫偉東認(rèn)為其基本面近期并無顯著變化。據(jù)他介紹，受限于原料供應(yīng)偏緊以及利潤收窄，國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)量持續(xù)不及市場(chǎng)預(yù)期。而價(jià)格回落驅(qū)動(dòng)下游補(bǔ)庫需求釋放，疊加前期出口窗口開啟，部分鋅錠陸續(xù)出口也加速了國內(nèi)庫存的去化節(jié)奏。

　　同時(shí)，海外低庫存的問題依舊沒有得到有效解決，全球顯性庫存繼續(xù)去化。“在近期的宏觀利空沖擊下，鋅價(jià)表現(xiàn)相對(duì)更弱，我們認(rèn)為可能一定程度上是通過補(bǔ)跌的方式來修復(fù)銅鋅比價(jià)。”孫偉東提到，中期而言，在市場(chǎng)充分消化宏觀利空后，價(jià)格將重新回歸基本面邏輯。當(dāng)前全球鋅礦產(chǎn)能擴(kuò)張周期已臨近尾聲，疫情等外生擾動(dòng)因素頻發(fā)進(jìn)一步使得鋅礦供應(yīng)不及預(yù)期，原料偏緊及能源價(jià)格高波動(dòng)都會(huì)對(duì)冶煉端開工率構(gòu)成約束。

　　需求方面，孫偉東表示，盡管經(jīng)濟(jì)下行周期內(nèi)工業(yè)品需求整體承壓，但鋅的強(qiáng)基建屬性將使其受益于逆周期調(diào)控發(fā)力。綜合而言，他認(rèn)為年內(nèi)鋅供應(yīng)壓力有限，同時(shí)需求端仍有基建值得期待，基本面在有色金屬中較為健康，可在跨品種套利中作為多頭配置。

　　基本面“不給力，銅、鋁仍“困于”宏觀？

　　在有色金屬板塊中，相對(duì)而言，銅鋁跌勢(shì)較為流暢。陳曉波解釋，銅因金融屬性較強(qiáng)，疊加當(dāng)前基本面供增需弱的格局未能提供有力支撐，仍主要跟隨宏觀形勢(shì)，在海外加息及經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期下，仍不樂觀。

　　對(duì)于銅，展大鵬認(rèn)為，美國通脹超預(yù)期本身對(duì)銅價(jià)起到利多推動(dòng)作用，但通脹超預(yù)期下也會(huì)迎來更加激進(jìn)的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期也會(huì)如影隨從，從這方面來講中期也不宜樂觀。同期，國內(nèi)方面疫情仍是重要考量，近期的房地產(chǎn)債務(wù)問題也引起市場(chǎng)重視，情緒持續(xù)偏謹(jǐn)慎，關(guān)注政策面的應(yīng)對(duì)。從產(chǎn)業(yè)情況來看，展大鵬表示，目前市場(chǎng)缺乏信心，出現(xiàn)供增需弱的預(yù)期。“市場(chǎng)擔(dān)憂價(jià)格再度快速下跌，因此無論是采購還是下游開工情況均不是特別理想，另外銅價(jià)快速下跌，再生銅企業(yè)受到影響較大，預(yù)計(jì)或放緩供給。”

　　綜合來看，7月底美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，國內(nèi)疫情驟然加緊下均給市場(chǎng)較大壓力，無論國內(nèi)還是國外在充分計(jì)提利空性的影響，此時(shí)的基本面在宏觀引導(dǎo)下反成了行情助推器，銅價(jià)或在目前價(jià)位低位震蕩度過這個(gè)階段。不過，何為絕對(duì)低位較難用基本面衡量，建議下游企業(yè)按照當(dāng)前利潤情況擇機(jī)進(jìn)行采購或買入套保保住銅跌價(jià)帶來的利潤。

　　鋁價(jià)最近表現(xiàn)同樣較為疲軟，價(jià)格跌破萬八關(guān)口。陳曉波認(rèn)為，鋁價(jià)下跌除了宏觀利空作用外，也受到基本面弱預(yù)期的影響。“雖然近期鋁價(jià)回落對(duì)下游采購有所刺激，庫存仍維持去化，但終端需求起色不明顯，市場(chǎng)開始交易供需轉(zhuǎn)弱預(yù)期，目前鋁價(jià)已經(jīng)回落至成本線。”陳曉波表示，若電解鋁廠虧損未能引發(fā)增產(chǎn)放緩或減產(chǎn)，基本面將繼續(xù)處于現(xiàn)實(shí)向弱預(yù)期兌現(xiàn)階段，鋁價(jià)仍將不斷試探成本支撐，直至減產(chǎn)發(fā)生帶來新的供需支撐觸發(fā)基本面利多驅(qū)動(dòng)。

　　孫偉東則認(rèn)為，遠(yuǎn)期的供應(yīng)壓力較大是鋁表現(xiàn)疲弱的重要因素。同時(shí)地產(chǎn)占鋁下游消費(fèi)比例較高也使得近期的斷供事件影響到遠(yuǎn)期鋁消費(fèi)預(yù)期。他也提到，目前國內(nèi)鋁價(jià)已經(jīng)跌破行業(yè)平均成本，以完成成本計(jì)行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)大面積虧損。“在這種情況下，新增產(chǎn)能和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的投產(chǎn)意愿明顯下降，據(jù)我們了解已經(jīng)有部分企業(yè)考慮延遲投產(chǎn)節(jié)奏，這在一定程度上部分緩解了遠(yuǎn)期供應(yīng)的壓力。”他介紹，但由于下半年電解鋁投產(chǎn)數(shù)量較大，因此可能需要更低的價(jià)格以及更長的持續(xù)時(shí)間才能真正解決供應(yīng)端的壓力。因此，他認(rèn)為，中期電解鋁價(jià)格或仍有下行空間。