此次公告內容，披露了云南神火具體的投產節奏規劃：云南神火作為分期建設90萬噸綠色水電鋁材一體化項目的投資主體，成立于2018年4月，2018年11月完成產能指標置換。2019年12月31日，該項目第一系列45萬噸產能車間正式通電，目前已通電啟動的第一段、第二段30萬噸產能處于試運行階段。第一系列第三段預計于2020年8月開始通電啟動，第二系列45萬噸產能預計2021年3月全部通電啟動。

 

公司業務主要為電解鋁和煤炭，隨著河南本部高成本電解鋁業務關停以及低成本云南電解鋁項目的推進，同時梁北煤礦改擴建提升生產規模，兩塊業務資產質量都在不斷優化提升，具體業務梳理如下：

 

2019年公司主要產品產銷量數據及業績情況：煤炭產量551.1萬噸，銷量568.8萬噸，生產鋁產品88.7萬噸，銷售88.5萬噸，發電130.8億度，供電123.6億度，生產碳素49.6萬噸，銷售52.0萬噸。全年實現營業收入176.2億元（-9.0%），實現歸屬于上市公司股東凈利潤13.45億元（+452.2%），業績大幅增長主要是來自于非經常性收益，即公司與潞安集團就高家莊煤礦糾紛一案達成和解協議，實現了探礦權轉讓收益32.55億元。

 

電解鋁業務方面，截至2019年末，河南本部高成本的電解鋁業務全部關停（66萬噸/年），且產能指標全部轉移到云南神火項目中，該項目電價成本較低（初始電價0.25元/度，5年內每年上漲1分錢/度直至上限0.3元/度），具有非常強的競爭優勢。目前公司在產的電解鋁項目來自全資子公司新疆神火煤電，電解鋁在產產能80萬噸，自備電機組為4*350MW，陽極炭塊40萬噸，即電量約90%自供，陽極炭塊完全自供，憑借新疆地區低成本的煤電優勢，該項目盈利能力突出。

 

煤炭業務方面，公司礦區位于永城和許昌等地，煤種以優質無煙煤和貧瘦煤為主，目前在產礦井7座，合計產能 687 萬噸/年，權益產能638萬噸。煤炭業務方面的一大看點，就是平頂山礦區的梁北煤礦（ 90 萬噸/年）改擴建至 240 萬噸/年，該項目將增加煤炭產能150萬噸，權益產能147萬噸，公司2018年非公開募集資金項目擬發行不超過3.8億股，募集資金不超過20.5億元，主要用于梁北煤礦改擴建項目，該非公開發行已經在今年6月30日獲得中國證監會的核準批文。

 

電解鋁行業成本維持低位，大周期格局正重塑。成本端來看，我們判斷氧化鋁未來仍將處于供大于求局面，電解鋁企業生產成本將維持低位；更重要的是，電解鋁供應從無序到有序，競爭格局進一步優化；并隨著新建產能的釋放完畢，從2015年開始的供給側改革推動下的產能調整周期將最終得以完成，行業屬性有望得到本質改變。

 

公司電解鋁業績彈性較大，建議積極關注。云南神火有望延續公司打造低成本電解鋁產業的思路，當前新疆神火電解鋁權益產能80萬噸/年，考慮到公司將對云南神火項目進行增資，假設股權比例達到50%以上，則公司對云南神火電解鋁權益產能將在45萬噸及以上，公司全部電解鋁權益產能達到125萬噸以上，如果電解鋁價格上漲1000元/噸，則可以帶來稅前利潤達到12.5億元，業績彈性較大。

 

盈利預測與估值：預測公司2020-2022年實現營業收入194.0/236.8/277.9億元，同比分別+10.1%、+22.0%、+17.4%，實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4.3/8.8/12.0億元，同比分別-68%、+106%、+35%，折合EPS分別是0.23、0.47、0.63元/股（未考慮非公開發行增加股本事項），當前股價（5.55元/股）對應PE分別為25/12/9倍，維持“買入”評級。